投资要点：

    　　事件：公司公告2022 年上半年业绩，公司实现主营业务收入408.17 亿元，yoy-20.86%；营业成本494.55 亿元，yoy-4.65%，南方航空2022H1 归母净亏损为-114.88 亿元，亏损同比扩大145.05%。

    　　民航业上半年低位运行，公司运营水平同比下滑。南方航空主基地城市上半年受疫情影响相对较小，公司运营数据好于同规模航司。2022H1 南航可用座公里为750.58 亿座公里，yoy-34.33%，收入客公里为483.16 亿人公里，yoy-42.63%。客座率同比2021 年下降9.32%，仅为64.37%。国际货运业务方面表现优异，公司上半年执行客改货5478 班，同比增加29%，国际线货运吨公里收益同比增加38.56%达到3.27 元。

    　　客运业务受疫情影响严重，货运业务经营效益提升。受国内疫情散发，航空出行需求受到抑制，公司客运收入同比减少32.65%，同时受油价上涨以及航班量大幅消减的影响，公司整体单位成本同比增长45%达到0.659 元。国际航空货运需求强劲，航空货运单价上升，公司实现货邮收入111.43 亿元，同比增长25.68%，其中国际收入同比增加30.13%。公司其他业务收入在货物处理收入提升的带动下增加，同比增长21.86%。2022H1 人民币持续贬值，公司汇兑损益增加，财务费用同比增长135.04%达到48.23 亿元。

    　　南方航空下半年及后期展望：短期来看，国际油价自六月末进入下降通道，价格持续走低有望释放公司成本压力；公司推出“畅游中国”新型产品，每套售价2988 元起，针对不同群体设计不同系列产品，在后期国内市场疫情影响逐步消退的情况下有望贡献收入增长。

    　　长期来看，国际航班恢复稳步推进中，公司能够通过重新调整国内外运力布局提升国际收益水平，后期国际航线存在盈利弹性。

    　　投资分析意见：上半年疫情对民航业影响超预期，近期疫情缓解后国内航空市场有望逐步复苏，我们下调公司2022E盈利预测至-152.86 亿元（原预测为-60.92 亿元），略下调2023E盈利预测至34.82 亿元（原预测为37.07 亿元）。考虑短期影响因素不影响公司未来盈利潜力，公司国内高质量航线占比领先行业且具备国内最大的机队规模，未来具有较高业绩增长空间，略上调2024E 盈利预测至106.64 亿元（原预测为106.53 亿元），2022E-2024E盈利预测对应股价PE 为-7 倍，32 倍和10 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：油价大幅上涨；汇率波动较大；疫情恢复不及预期；突发航空安全事故