投资要点

    南方航空发布2022 年一季报。报告期内公司实现营业收入214.71 亿元，同比增长1.03%；营业成本为249.21 亿元，同比上升6.22%；取得归母净亏损44.96 亿元，去年同期亏损40.06 亿元，亏幅有所扩大。

    受疫情影响，一季度前高后低，3 月业务量环比下滑。公司一季度整体投放运力环比下滑2.57%，旅客周转量环比下降4.19%，客座率环比下滑1.1pcts。其中3 月运力、旅客周转量分别环比下降41.4%、44.9%，客座率环比下滑4.12pcts。

    退出宽体机，机队结构调整初见端倪。一季度公司共退出2 架A380、2架B747F 飞机，引进5 架窄体机，宽体机占比进一步下降。展望未来，随着公司机队结构的调整到位，公司机队与航线结构的匹配度或将提高，随着宽体机负担的减轻，公司机队使用效率将逐渐提升，单位成本的压力有望逐渐缓解。

    投资策略和盈利预测：（1）中长期看，行业供给趋紧，供需反转正在酝酿。

    公司在二三线城市布局广、占比高、单位成本水平在三大航中较低，整体盈利弹性大。（2）运营方面，南方航空有望提升公司在北京地区的市场份额，充分发挥首都的区位优势。（3）随着机队结构的调整，运营效率有望继续提升。综合考虑公司货运业务和短期疫情冲击，下调公司盈利预测，预计公司2022-2024 年eps 为-0.59、0.42、0.64 元，对应4 月29 日股价PE 为-11.0、15.5、10.1 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：疫情影响和政策执行的不确定，汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等