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    4 月28 日公司发布2022 一季度报告，2022Q1 公司实现收入214.7 亿元，同比增长1.03%，恢复至2019 年的57%；实现归母净利润-44.96 亿元，与去年同期相比亏损加大（21Q1 亏损40.06 亿元）。

    投资要点

    收益端：疫情影响下亏损进一步加大，经营性净现金流同比转正。

    1）2022Q1 公司实现收入214.7 亿元，同比增长1.03%，恢复至2019 年的57%；实现归母净利润-44.96 亿元，与去年同期相比亏损加大（21Q1 亏损40.06 亿元）。

    2）汇兑损益：3 月31 日美元对人民币汇率中间价为6.3482，预计带来汇兑收益1.9 亿元（去年同期约为汇兑损失3.7 亿元）3）经营性现金流转正：Q1 经营性净现金流1700 万，去年同期为-5100 万，主要由于货运带来的现金增加

    4）偿债能力：Q1 资产负债率75%，同比下降1.43pct；流动比率和速动比率分别为0.4、0.38，与去年同期相比分别提升0.23、0.23。

    经营数据：3 月疫情对供需影响较大，预计货运贡献可观收益。

    1）机队规模：截至2022 年3 月底，公司合计运营879 架运输飞机，与21 年年底相比净增1 架，新增5 架空客320，退出2 架空客380 和2 架波音747。

    2）客运：客座率下滑，票价弹性下单位RPK 有所提升。22Q1ASK 同比下降10%，国内/国际/地区分别下滑8.9%、31.2%、33.7%；22Q1RPK 同比下滑15.1%，国内/国际/地区分别下滑15.1%、14.0%、30.9%。票价弹性有所体现，单位RPK收入0.74 元，同比提升19%。22Q1 客座率同比下滑3.99pct，国内/国际/地区分别-4.81pct、+10.75pct、+1.33pct。

    3）货运：货运数据小幅下降，预计贡献收益可观。22Q1 货运及邮运量同比下降5%，国内/国际/地区分别下滑0.28%、9.38%、19.13%。22Q1ATK 同比下滑9.79%，国内/国际/地区分别下滑10.45%、8.34%、30.8%。22Q1 总体运载率下滑2.32pct，其中货邮运载率同比上升0.35pct,主要来自国内和地区的驱动。截至2021 年年底公司货机数量和货运收入规模高于东航，考虑到东航物流Q1 扣费净利润同比增长96%，预计公司货运业务也贡献可观利润。

    成本费用：油价和客座率影响下单位ASK 成本上升，费用率管控良好。

    1）毛利率：Q1 客座率下滑、油价维持高位（Q1 平均油价5462 元，同比上升55%），毛利率持续恶化，22Q1 毛利率-16%，同比下滑6pct。单位ASK 成本0.56 元，同比上升18%。

    2）费用率：Q1 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.87%、3.54%、5.43%，分别下降0.45pct、0.06pct、1.77pct。

    盈利预测及投资建议

    疫情影响下行业供给放缓，整合序幕或将拉开，头部航司强者恒强。疫情复苏票价弹性将得到更大体现，行业将实现困境反转。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为-86 亿元、45 亿元、110 亿元。维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情复苏不及预期、油价上涨超预期、人民币汇率大幅贬值。