事件：公司公告2022 年第一季度业绩，公司实现主营业务收入214.71 亿元，同比上升1.03%；2022Q1 归母净亏损44.96 亿元，亏损同比扩大12.23%。

    受疫情及外部因素影响，Q1 业绩恢复不及预期。南航第一季度共运输旅客1810.38 万人次，同比2021 年减少18.93%，其中国内航线运输人数为1794.6 万人次，相较疫情前仅恢复至58%的国内客运水平。1-2 月受春运旺季影响，客运量同比正向回升，而自三月国内各地疫情发生以来，单月客运量同比已减少63.9%。从整体运力投放来看，受局部疫情影响，南航第一季度ASK 同比减少10%，恢复至疫情前54%的运力水平。2022Q1 公司实现主营业务收入214.71 亿元，同比上升1.03%；受油价大幅上涨影响，营业成本同比上升6.2%，2022Q1 归母净亏损44.96 亿元，亏损同比扩大12.23%。。

    短期内国内航空市场受疫情影响较严重，国际航线恢复仍具不确定性。航空业在2022 第一季度遭遇疫情和外部事件的双重打击，国内航空市场持续低迷，公司经营状况预计在短期内将继续承压。公司第一季度整体平均客座率为65.12%，yoy-2.77pts，恢复至2019年同期的78.78%。低客座率反映市场需求仍受疫情打击，考虑本轮疫情影响仍未减弱，预计短期内市场需求难以回升。2022 年3-4 月上海疫情对国内航空市场影响事件较长，且覆盖清明、五一等传统航空旺季，若疫情好转，预计在暑期将会出现航空出行需求爆发，公司业绩有望得到修复。

    投资分析意见：在近期疫情缓解后国内航空市场有望逐步复苏，在暑期旺季有望出现被抑制的出行需求集中爆发情况。本轮疫情对航空业影响严重，持续期间覆盖4-5 月航空旺季，我们下调公司2022E 盈利预测至-60.92 亿元（原预测为4.01 亿元），略上调2023E 盈利预测至37.07 亿元（原预测为36.95 亿元）。考虑短期影响因素不影响公司未来盈利潜力，公司国内高质量航线占比领先行业且具备国内最大的机队规模，未来具有较高业绩增长空间，上调2024E 盈利预测至106.53 亿元（原预测为60.62 亿元），2022E-2024E 盈利预测对应股价PE 为-18 倍，29 倍和10 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：油价大幅上涨；汇率波动较大；疫情恢复不及预期；突发航空安全事故