事件：2021 年公司实现营业收入1016.44 亿元，同比增长9.81%；归母净亏损121.03 亿元，亏损同比增加11.63%；扣非归母净亏损126.30 亿元，亏损同比增加8.34%。

    　　国内线复苏仍存波动，国际线仍存不确定性。经营数据层面，2021 年公司完成旅客运输9771.70 万人次，同比增长4.05%，ASK 同比增长5.93%，其中国内、国际、地区分别同比变动-15.96%、-0.37%、-60.36%；RPK 同比增长5.77%，其中国内、国际、地区分别同比变动-36.24%、-0.66%、-69.00%；客座率为71.25%，其中国内、国际、地区分别同比变动-10.47、-0.21、-14.08 个百分点。对比疫情前，国内、国际、地区ASK 分别为2019年同期的87.35%、10.58%、7.68%， RPK 分别为2019 年同期的75.93%、4.58%、4.67%。国内线受制于部分地位疫情反复，与正常水平仍有明显差距。国际与地区线由于当前政策未放开，复苏信号仍未出现。机队方面扩张回温，全年引进22 架，退出11 架，奠基国内线恢复。

    　　成本控制叠加投资增盈，亏损幅度有效控制。南航作为机队规模最大的航司，营收缩窄程度与亏损幅度得到有效控制，主要系机队扩张克制以及物流公司大幅增盈两方面因素所致。一方面，公司在机队引进上较兄弟航司更为克制，有效控制运营成本；另一方面，公司参股55%的子公司物流公司实现净利润56.93 亿元，同比增速高达41.71%，为公司实现投资收益31.31 亿元。

    　　盈利预测：我们预计2022-2024 年实现归母净利润-23.48 亿元、39.17 亿元与87.30 亿元，对应当前股价的PE 为-46、28 和12 倍，维持“增持”

    　　评级。

    　　风险提示：疫情持续时间超预期；需求恢复不及预期；机队运营效率降低；国际线政策放开进度不及预期。