南方航空发布2021 年年度报告。报告期内公司实现营业收入1016.44 亿元,同比增长9.81%;实现营业成本为1042.29 亿元,同比上升9.83%;实现归母净亏损121.03 亿元,去年同期亏损为108.42 亿元。

    高油价、低利用率拖累成本端表现。报告期内,布伦特原油价格由年初的51.09 美元/桶涨至77.78 美元/桶,涨幅达52.24%,受此影响,燃油成本提升35.69%。由于疫情反复和国际航班大量减少,整体机队利用率下滑,日利用率同比20 年下降0.06 小时至6.96 小时。由于疫情反复和国际航班大量减少,整体机队利用率下滑,带动单位成本较快提升,报告期内公司每ASK 营业成本0.48 元,同比上升7.54%。

    扣除具有不确定性的737 机型后,运力增速较为合理。据公司披露,未来三年机队预计增速分别为6.72%、7.04%、2.19%,但考虑到公司计划中的737 机型或难以按时引进,扣除后每年净引进20、29、-5 架,对应运力增速为2.28%、3.23%、-0.54%,仍处于较慢水平。

    投资策略和盈利预测:(1)中长期看,行业供给趋紧,供需反转正在酝酿。公司在二三线城市布局广、占比高、单位成本水平在三大航中较低,整体盈利弹性大。(2)运营方面,南方航空有望提升公司在北京地区的市场份额,充分发挥首都的区位优势。预计公司2022-2024 年eps 为-0.40、0.54、1.03 元,对应3 月31 日股价PE 为-16、12、6 倍,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:疫情影响和政策执行的不确定,汇率油价大幅波动,行业供需失衡,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等