南方航空披露2021 年报。南方航空披露2021 年报，全年营业收入1016.4亿，同比增9.8%，实现归母净利润-121.0 亿，亏损同比扩大11.6%；四季度公司营业收入231.5 亿，同比降14.9%，实现归母净利润-59.84 亿。

    四季度疫情反复客流相对低迷，收入符合预期。2021 年民航客流历经波折，全年来看表现强于2020 年，但国门仍几近关闭，海外运力消化压力犹存，且四季度全国疫情散发，客流相对表现低迷拖累全年表现。公司整体运投及业务量表现同比出现下滑，国内线小幅提升，客座率小幅下降。因行业供给收紧，需求同比仍有复苏，行业客流结构的改变，公司客公里收益同比提高7.6%，其中国内线同比增12.3%，国际线增68.4%。货邮方面，公司是三大航中唯一保留全货机运营的公司，得益于货邮高景气，公司货邮收入同比增长20.6%，收入占比达到19.6%。综合来看，公司全年收入符合预期。

    航油成本压力提升，减值计提导致四季度亏损高于预期。2021 年航油价格逐季度提升，公司航油成本255.1 亿，同比提高35.7%，单位ASK 航油成本同比升36.2%，其余成本相对稳定，单位ASK 非油成本同比升3.8%。费用端，公司各项费用变化不大，得益于公司再融资缓解资金压力，扣汇财务费用出现一定下滑。2021 年公司计提减值准备26.14 亿，导致四季度亏损高于预期。

    2022 年初压力延续，看好疫情消退后业绩反转。2022 年初各地疫情持续，国家坚持严控疫情扩散，国内出行全面恢复正常化尚需时日，但拉长周期，我们认为民航需求的韧性不改，供给全面收紧为供需反转创造先决条件，如有朝一日严格的防疫政策发生改变，需求释放有望带来航司业绩大幅上行。

    风险提示：宏观经济超预期下滑，油价大幅上涨，汇率剧烈波动，安全事故投资建议：维持“买入”评级。

    2021 年初至今疫情持续超出我们预期，民航需求全面复苏的节点大概率推后。基于2023 年起管控可能逐步打开的假设，我们自23.4 亿、146.3 亿分别下调2022-2023 年盈利预测至-71.4 亿、44.7 亿，引入2024 年盈利预测，预计2024 年公司归母净利润157.9 亿，维持“买入”评级。