投资要点：

    　　公司公告2021 年年度业绩，公司录得归母净亏损121.03 亿元，接近公司业绩预告中枢，符合我们预期。2021 年国内航空需求有所复苏，国际航空货运需求旺盛，公司营收同比上升9.81%至1016.44 亿元，其中客运收入同比+6.89%至753.92 亿元，但货邮收入同比+20.58%至198.87 亿元。此外，2021 年公司营业成本以及期间费用同比有所增加，公司录得归母净亏损121.03 亿元。

    　　运营方面：2021 年整体运力同比下降1.1%，总体客公里收入同比下降0.66%，公司整体客座率同比+0.21pts 至71.25%，为三大航中最高水平。公司2021 年整体旅客运输量同比+1.7%。国内方面运力供给与需求同步提升，公司RPK 同比+4.87%，运力投放同比+5.93%。国内客座率同比小幅下降0.11pts 至72.15%，国内客公里收益同比+12.20%至0.46 元。2021 年公司持续推动北京枢纽高质量发展，大兴机场市场份额达 45.9%，同时广深珠惠四地国内始发运力份额达到38%。国际方面，受海外疫情以及边境关闭影响，国际运力同比-60.36%，国际客公里收益同比大幅上升67.7%至1.61 元。货运方面，2021年国际货运运力仍然维持紧张态势，公司货运收益水平持续提高，货运吨公里收益同比+13.66%，推动货邮收入同比+20.58%至198.87 亿元。

    　　经营方面：营业成本同比上升9.38%至1042.29 亿元，主要原因为航油价格上涨（燃油成本同比增加35.69%至255.05 亿元）。公司管理费用及销售费用均有所压降，而财务费用受汇兑收益减少的影响，同比+34.48%至40.25 亿元（公司汇兑收益为15.75 亿元，同比减少19.10 亿元）。此外，公司2021 年资产减值损失收缩至26.14 亿元。公司录得归母净亏损121.03 亿元。

    　　投资分析意见：在近期疫情缓解后国内航空市场有望逐步复苏，在暑期旺季有望出现被抑制的出行需求集中爆发情况。考虑国际航空市场的恢复仍具不确定性，国际市场将以货运为主，国内仍为航司主要客运市场。我们下调公司2022E 盈利预测至4.01 亿元（原预测为16.42 亿元），上调2023E 盈利预测为36.95 亿元（原预测为29.84 亿元），新增2024E盈利预测为60.62 亿元，2022E-2024E 对应现股价PE 为320 倍，29 倍和18 倍，考虑公司国内航线占比领先行业且具备国内最大的机队规模，叠加公司在高质量航线加深布局的策略，公司未来业绩修复值得期待，维持增持评级。

    　　风险提示：油价大幅上涨；汇率波动较大；疫情恢复不及预期；突发航空安全事故