投资要点

    业绩小结：2021年公司实现营业收入1016 亿元（同比+9.8%），对应归母净利润亏损121 亿元（20 年同期亏损108 亿元），扣非归母净利润亏损126 亿元（20 年同期亏损117 亿元），亏损扩大。分季度看，Q1~Q4 营收分别为213亿元、303 亿元、269 亿元、231 亿元，对应归母净利润分别为-40 亿元、-7亿元、-14 亿元、-60 亿元。

    扣汇核心利润亏损约142 亿元。2021 年人民币升值6.91%，公司净汇兑收益16 亿元（20 年同期汇兑收益35亿元）。2021 年公司汇率敏感性为3.2 亿元（20年同期为3.7 亿元）。

    运营数据上，RPK同比-0.7%，相比于19年恢复率为54%。其中国内RPK 同比增长6%，为19 年同期的76%。ASK 同比-0.4%，相比于19年恢复率为63%。

    客座率方面，21 年全年客座率为71.25%（同比-0.21pp）。机队引进方面，2022~2024 机队复合增速为5.3%。截止2021 年12月公司机队规模878 架，2021 年全年净引进11架飞机。预计2022 年~2024 年公司机队规模分别为937、1003、1025 架。

    客收回升，单位成本上涨。2021 年客公里收入为0.49元（同比+6.5%），其中国内线收入0.46 元（同比+12.2%），地区线收入1.46 元（同比+39.1%），国际线1.61 元（同比+67.7%）。2021 年公司单位成本为0.4872 元（同比+10.2%），其中单位燃油成本为0.1192 元（同比+36.2%），单位扣油成本为0.3680 元（同比+3.8%）。2021 年布油中枢上涨70%，原油价格大幅上对航司成本端造成较大压力。

    盈利预测与投资建议。“十四五”期间航空业机队规模增速预计低于6%，同期需求复合增速为5.9%，民航将迎来中期供需结构改善。受国内以及全球疫情影响，我们下调了2022 年及以后的盈利预测。我们预计2022-2024 年公司归母净利润为-61、-8、47 亿元，对应PE 为-18、-141、23 倍。维持“持有”评级。

    风险提示：国内疫情反复出行需求恢复受阻，宏观经济下行，原油成本上涨。