事件：2021 年前三季度公司实现营业收入784.95 亿元，同比增长20.11%；归母净亏损61.19 亿元，同比改善18.01%；扣非归母净亏损64.50 亿元，同比改善17.48%。

    　　国内线复苏仍存波动，国际线仍存不确定性。经营数据层面，2021 年前三季度公司完成旅客运输7805.87 万人次，同比增长22.41%，ASK 同比增长14.35%，其中国内、国际、地区分别同比变动25.44%、-9.99%、-65.27%；RPK 同比增长17.85%，其中国内、国际、地区分别同比变动29.75%、-35.68%、-73.73%；客座率为72.56%，其中国内、国际、地区分别同比变动2.44、-13.56、-16.11 个百分点。对比疫情前数据，国内、国际、地区ASK 分别恢复至2019 年同期的91.83%、11.08%、7.89%， RPK分别恢复至2019 年同期的81.31%、4.94%、4.74%。国内线恢复良态但距正常水平仍略有差距，主要系国内部分地区出现疫情反复。国际与地区线方面二指标虽略有改善，但由于当前民航局“五个一”政策仍未完全放开，明显复苏迹象仍未出现。分季度看，21Q3 营收实现269.19 亿元，同比增长2.02%，归母净亏损14.31 亿元，同比由盈转亏，主要系Q3 部分地区疫情加剧，出行管制影响需求释放。

    　　疫情影响持续，中长期修复可期。从月度数据看，公司9 月国内ASK 恢复至2019 年同期的89.82%；国内RPK 恢复至2019 年同期75.64%。短期内受疫情反复影响，国内线复苏进度有所放缓。另一方面，公司亏损情况优于兄弟公司，原因或为南航物流持续吸收运力需求贡献盈利。中长期看各航司随行业景气度回温修复业绩确定性高，整体业绩修复可期。

    　　盈利预测：我们预计2021-2023 年实现归母净利润-56.42 亿元、34.66 亿元与57.67 亿元，对应当前股价的PE 为-18、29 和17 倍，维持“增持”

    　　评级。

    　　风险提示：疫情持续时间超预期；需求恢复不及预期；机队运营效率降低；国际线政策放开进度不及预期。