二季度净亏损大幅收窄，看好疫情控制后需求迅速反弹；维持“买入”

    　　南方航空2021 年上半年营业收入515.76 亿，同增32.4%，归母净亏损46.88亿，低于我们此前净亏损32.21 亿的预期，去年同期为净亏损81.74 亿；其中二季度营业收入303.23 亿，同增70.1%，归母净亏损6.82 亿，环比一季度净亏损40.06 亿大幅缩窄，主要由于二季度国内航空需求快速恢复。暑期疫情或再次延缓航司盈利修复，并考虑海外疫情影响，我们调整21E-23E净利润预测值至-44.07/27.01/115.72 亿，给予2.0x2021PB，目标价7.94元。公司在国内线具有规模和资源优势，我们认为将充分受益中期行业景气向上，叠加经济舱全价上调，票价弹性释放，维持“买入”。

    　　二季度航空需求快速反弹，航空货运维持高位

    　　一季度鼓励就地过年限制出行，二季度我国航空需求低基数下改善显著，公司加大国内线运力投入，国内线供给环比提升31.5%，达到2019 年同期的111%，并且需求环比提升45.6%，达到2019 年同期的105%，客座率回升至78.1%，环比提升7.6pct，2019 年同期为82.6%。同时货运市场持续旺盛，二季度货邮收费吨公里高位继续环比提升2.5%，上半年货邮运输收入88.7 亿，同增15.6%。

    　　二季度净亏损大幅缩窄，汇兑损益改善弥补部分亏损二季度公司营业成本284.05 亿，环比提升21.1%，虽然二季度航空煤油出厂价均价环比提升16.7%，但由于供给提升以及公司积极控制成本，单位座公里成本环比下降6.9%，叠加货运市场景气，推动毛利率在二季度转正至6.3%（一季度为-10.4%），毛利环比提升41.3 亿，同时财务费用环比下降10.1 亿至5.2 亿，最终公司二季度归母净亏损由一季度的40.1 亿大幅缩窄至6.8 亿。上半年整体来看，由于二季度的需求回升，以及上半年汇兑收益同比改善19.1 亿，公司上半年归母净亏损同比缩窄42.6%至46.9 亿。

    　　调整目标价至7.94 元，维持“买入”

    　　目前航空业仍处于需求恢复阶段，中长期来看，飞机引进放缓，需求快速增长趋势不变，我们看好公司在国内线的规模和资源优势，将充分受益行业景气持续向上。但由于暑运期间疫情冲击以及海外疫情影响，我们下调21E-23E 净利润预测至-44.07/27.01/115.72 亿（前值17.47/67.00/121.79亿）。给予2.0x 2021PB（预计2021 年BPS 为3.97 元，公司过去十年PB倍数均值1.5x，考虑行业供需结构改善带动估值中枢提升），调整目标价至7.94 元（前值9.24 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：新冠疫情影响超预期，国际贸易与政治摩擦，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，737MAX8 复飞时点早于预期。