事件概述

    　　根据公司2021 年2 月主要运营数据公告，2 月公司客运力投入（按可用座位公里ASK 计，下同）同比+65%，旅客周转量同比+127%，其中国内客运运力投入同比+138%，旅客周转量同比+237%，国际客运运力投入同比-77%，旅客周转量同比-80%。2月平均客座率为64.77%，同比+17.66 pcts，其中国内航线同比+19.27 pcts，国际航线同比-6.92 pcts。货运方面，货运运力投入（可用货运吨公里）同比+73%，货邮周转量同比+67%；货运载率为56.59%，同比-2.17 pcts。

    　　机队方面 ，2 月公司共引进1 架A320NEO。截至2 月底合计运营867 架飞机，其中自有285 架，融资租赁273 架，经营租赁309 架。

    　　以2019 年同期为基准，公司旅客周转量2 月当月恢复程度为34%，1-2 月累计恢复程度为37%；国内旅客周转量2 月当月恢复程度为47%，1-2 月累计恢复程度为52%。

    　　客运方面，公司旅客周转量2 月当月7,844 百万人公里，同比+127%，环比-15%，1-2 月累计17,105 百万人公里，累计同比-35%；以2019 年同期为基准，旅客周转量2 月当月恢复程度为34%，1-2 月累计恢复程度为37%。

    　　国内航线旅客周转量2 月当月7,596 百万人公里，同比+237%，环比-15%，1-2 月累计16,481 百万人公里，累计同比-3%；以2019 年同期为基准，国内旅客周转量2 月当月恢复程度为47%，1-2 月累计恢复程度为52%。

    　　国际航线旅客周转量2 月当月238 百万人公里，同比-80%，环比-34%，1-2 月累计603 百万人公里，累计同比-93%；以2019 年同期为基准，国内旅客周转量2 月当月恢复程度为3%，1-2 月累计恢复程度为4%。

    　　以2019 年同期为基准，公司货邮周转量2 月当月+45%，1-2月累计+24%；国际货邮周转量2 月当月当月+64%，1-2 月累计+41%。南航的国际货运占比是上市航司中最高的，且增速喜人。

    　　货运方面，公司货邮周转量2 月当月548 百万吨公里，同比+67%，环比-24%，1-2 月累计1,265 百万吨公里，累计同比+38%；以2019 年同期为基准，货邮周转量2 月当月+45%，1-2 月累计+24%。

    　　国际航线货邮周转量2 月当月477 百万吨公里，同比+65%，环比-22%，1-2 月累计1,088 百万吨公里，累计同比+50%；以2019 年同期为基准，国际货邮周转量2 月当月+64%，1-2 月累计+41%。

    　　我们维持公司2020-22 年的归母净利预测-96/13/36 亿元，同比分别-463%/+113%/+181%，对应PE 分别为-11/86/30倍，维持并重申“买入”评级。

    　　南航货运物流公司混改方案去年12 月落地，引入7 家战投后，南航上市公司目前仍持股55%，成为截至目前三大航空集团中唯一一家货运物流子公司仍在上市公司体内的航司。在疫情恢复期间国际货运需求旺盛，有利于对冲国际客运的亏损。

    　　目前货运子公司仍在南航上市公司体内，南航的国际货运占比是上市航司中最高的，且1-2 月累计同比+50%，维持高速增长。20Q3 南航作为三大航中唯一单季归母净利转正的航司，其中货运贡献功不可没，预计今年仍将支撑南航的业绩修复。

    　　我们维持公司2020-22 年收入预测916/1268/1488 亿元，同比分别-41%/+39%/+17%，维持归母净利预测-96/13/36 亿元，同比分别-463%/+113%/+181%，对应PE 分别为-11/86/30 倍，维持并重申“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济系统性风险；疫苗对变异病毒有效性不足等导致疫情反复；疫苗普及进度慢于预期；油价上涨超预期；人民币汇率下跌超预期；机队扩张超预期；自然灾害、战争、动乱等不可抗力的影响。