南方航空预计2020 年净利润亏损79.1 亿~108.6 亿，国内线占比高、国际线A380 高运能及货运高景气推动亏损额度为三大航最低。或持续受益出境客需求转向内线，疫情冲击供给端增速收缩更明显。南北呼应双枢纽布局想象空间广阔，公司未来有望持续受益广州白云、北京大兴主基地成长，建议关注其高Beta 弹性释放临近。

    　　南航预计2020 年净利润亏损79.1~108.6 亿元，国内线占比高、国际线A380高运能及货运高景气推动亏损额度为三大航最低。公司预告2020 年净利润亏损79.1~108.6 亿元，疫情严重冲击导致上市以来最大亏损，但料亏损额度为三大航最低。2010 年以来南航内线客运量占比较国航、东航高8.4~2.8pcts、5.8~1.2pcts，民航国内线需求反弹公司或率先受益。国际线运力供给受限，公司独有A380 较可比公司最大运力飞机运能高30%以上，Q3 国际线客运量较国航、东航高45.9%、35.2%，同时2020 年货运业务收入或增60%及汇兑收益，部分对冲疫情对客运业务严重冲击。Q4 公司净利润亏损4.7~34.3 亿元，基本符合预期。

    　　国际地区ASK 占比2019 年31.6%下降至9.7%，冬春航季争取优质内线时刻利好提升宽体机日利用率。疫情严重冲击民航客运需求，2020 年公司ASK 同比下降37.6%，其中国内降幅收窄至4.0%，国际地区ASK 占比由2019 年的31.6%下降至9.7%。短期限制出行政策不改国内线恢复趋势，目前国内疫苗接种超1500 万，料春运后国内线需求再次进入反弹通道。2020 年冬春航季更多国际时刻转回国内，公司内线日均航班量同增16%左右，优质航线争取时刻资源利好提升宽体机日利用率。

    　　国内线占比领先三大航，或持续受益出境客需求转向内线，疫情冲击供给端增速收缩更明显。海外疫情不确定性导致出行结构性变化，出境游需求转向新疆、云贵川和海南等国内游的趋势或延续至明年。2010 年以来南航内线客运量占比较国航、东航高8.4~2.8pcts、5.8~1.2pcts，未来两年或持续受益内线需求反弹。

    　　2020 年南航、国航和东航机队净增加-1 架、6 架和-2 架(不考虑ARJ21)，B737Max 停飞致2019 年引进增速降至2.7%，或连续3 年低增速，疫情冲击供给端增速收缩更明显，料2021 年暑运 (RPK-ASK)增速差有望接近转正，迎来拐点。

    　　在京航班提前5个月全部转场大兴机场，南北呼应双枢纽布局想象空间广阔。“一个总部，两个枢纽”持续推进广州、北京两大综合国际枢纽建设。2020年北京大兴机场完成旅客吞吐量突破1600万人次，截至12月30日进出港航班共计13万余架次。10月25日南航在京航班全部转场大兴，未来将承担大兴机场50%客运量。冬春航季公司在大兴机场日均计划航班量超400班次，其中京广往返航班单日最高近40班次。2020年白云机场全年旅客吞吐量为4376.8万人次，居全球机场吞吐量首位。其中出境人次270万左右，恢复进度领先国内机场，南航日均航班量占比50%左右、有望率先受益。

    　　风险因素：疫情控制不及预期，宏观经济下行超预期；汇率油价扰动超预期。

    　　盈利预测、估值及投资评级。2020 年南航净利润亏损79.1~108.6 亿元，料为三大航最低。国内线占比领先三大航，或持续受益出境客需求转向内线，疫情冲击供给端增速收缩更明显。2020 年白云机场旅客吞吐量跃居全球首位，大兴机场完成旅客吞吐量突破1600 万人，南北呼应双枢纽布局想象空间广阔。根据公司业绩预告,我们下调其2020-22 年EPS 预测为-0.67/0.27/0.67 元(原预测为-0.63/0.42/0.62 元)。航空重构繁荣临近、弹性最大南航有望释放高Beta。维持“买入”评级。