事件：公司发布2020年业绩预亏公告。预计2020年归母净利润亏损79亿-109亿，预计2020年扣非归母净利润亏损84亿-118亿，同比19年由盈转亏。

    　　新冠疫情对公司收入带来严重负面冲击。受新冠疫情影响，居民航空出行需求大幅下降。2020年南方航空可用座公里同比下降约38%，收入客公里同比下降约46%。2020年7月起，随着国内疫情逐渐得到控制，国内航线业务量逐渐好转，但受限于全球疫情状况，国际航线业务量仍受较大影响。2020年公司国内抗线收入客公里同比下降约28%，国际航线、地区航线收入客公里分别同比下降约85%、93%。受此影响，我们预计公司2020年营业收入整体降幅超过40%。

    　　油汇利好等因素无法完全对冲刚性成本。公司的折旧及维修成本存在刚性（2020年上半年分别同比上涨5.77%、3.12%），同时疫情期间的机组隔离、坊疫措施等为公司带来一定成本增量，所以在油价大幅下跌、人民币汇率升值以及起降费、民航发展基金减免的背景下，公司2020年仍面临巨额亏损。

    　　新冠酸菌接种稳步推进，航空出行需求恢复确定。虽然国内部分地区出现疫情反复，对春运需求带来负面冲击，但随着疫苗接种的稳步推进，‘旅客信心将逐步恢复，进而推动国内航空需求的恢复。展望海外市场，疫苗全球范围接种、海外疫情逐步得到控制、不同国家/地区放开旅行限制、海外旅行需求恢复，以上四大事件将在2021年同步发生，公司基本面将发生反转。在此过程中，公司海外航线收入将快速增长，盈利能力也将随之恢复。

    　　全货机业务表现亮眼，混改助推南航物流发展。疫情期间国际客运航班锐减，同时防疫物资空运需求大幅增加，导致航空货运严重供不应求，公司全货机盈利因此大幅提升。2020年1-10月，运营全货机业务的南航物流实现营业收入123亿元，净利润33亿元，部分弥补了公司客运业务的亏损。2020年12月，南航物流引进8家投资者增资约33.5亿，并引进员工持股平台。此次混改将推动南航内部及上下游之间的物流资源整合，提升南航物流的国际竞争力。

    　　盈利预测和投资建议：随着新冠疫苗接种稳步推进，航空出行需求恢复确定，公司基本面将在2021年发生反转；公司2020年完成A+H增发及可转债发行，共募集资金约320亿元，夯实主营发展基础。基于国内需求恢复以及全货机业务贡献，我们上调公司2020年eps为-0.57元，考虑新冠疫情持续时间超出预期，我们下调公司21、22年eps分别为-0.01、0.17元（暂不考虑可转债行权），考虑到海外航空需求将逐渐恢复，维持公司A股、H股‘增持’评级。

    　　风险提示：新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期；宏观经济下行影响航空需求下行；油价、汇率波动影响航空公司盈利；空难等事故发生降低旅客乘机需求。