Q3 业绩超市场预期，录得归母净利润7.11 亿元。公司今年Q3 录得营收263.86 亿，环比大幅增加48%，实现归母净利润7.11 亿元，成为自疫情以来三大国有航司中首家实现季度盈利的航司。公司Q3 实现逆势盈利的主要驱动因素为：1）公司货运物流业务在今年疫情中增长迅速，增厚公司营收；2）控股子公司厦门航空业绩大幅改善，Q3 录得归母净利润5.51 亿元，为公司提供较大支持。今年1-9 月公司录得营收653.50 亿元，同比大幅下降43.98%，归母净亏损为74.63 亿元，去年同期归母净利润为40.78 亿元。基于公司Q3 业绩超预期以及国内市场平稳恢复的趋势未有改变，我们上调公司2020E-2022E 归母净利润至-112.73 亿元，21.40 亿元及30.17 亿元（原预测为-132.65 亿元，19.44 亿元以及23.94 亿元），2021E-2022E 盈利预测对应现股价PE 为39 倍及28 倍，维持“增持”评级。

    运营方面：暂缓运力引进，但加大国内市场供给投放力度。公司调整前几年迅速引进运力，增加机队规模的运营战略，在今年暂缓运力引进，截至今年9 月底，机队规模同比减少7架，一定规模上减轻供给增速过快而需求不足的压力，公司Q3 整体ASK 同比减少33.3%；另一方面，公司在Q3 将国际运力大幅度增投至国内市场，今年9 月，公司国内ASK 已实现同比增长6.55%，RPK 也有同比1.63%的增长，带动9 月国内旅客运输量达到1110 万人，同比增长2.5%，增速高于同行业平均水平。

    经营方面：营业成本同比大幅下降但单位成本承压，Q3 人民币升值带来汇兑收益。公司三季度营业成本同比大幅下降30.4%，主要原因为航油价格下行，但公司今年Q3 单位营业成本同比提高4.3%至0.40 元，主要原因为运力同比下降所致。另一方面，受益于今年三季度人民币兑美元升值，取得财务收入6.62 亿元。

    未来趋势：由于四季度海外疫情有所反复以及受潜在地缘政治因素影响，我们预计国际市场恢复时间仍难以预计，公司仍将以国内航线为经营重点，叠加今年油价低位，人民币升值，疫苗研发有一定进展等利好因素，我们预计公司经营将持续改善。

    风险提示：宏观经济大幅下滑；油价大幅上涨；汇率波动较大；疫情恢复不及预期。