南方航空披露2020 年三季报

    南方航空披露2020 年三季报，前三季度实现营业收入653.5 亿，同比下降44.0%，实现归母净利润-74.6 亿，其中第三季度实现营业收入263.9 亿，同比下降39.7%，实现归母净利润7.11 亿。

    需求逐步恢复，货邮仍然发力，公司营收降幅低于国航、东航三季度民航国内航线客流逐步恢复，但由于国际线需求低迷，海外运力回流，航司促销，旺季高基数等因素运价大幅下降，公司整体营收出现下降。

    公司单季度国内线ASK 降幅收窄至6.2%，RPK 降幅收窄至15.8%，整体ASK降幅收窄至33.3%，RPK 降幅收窄至40.5%，而得益于公司货运运力均在上市公司体系内并未剥离，货运高景气下公司营收降幅39.7%，明显低于国航的-50.2%和东航的-50.4%。

    油价处于低位，会计准则改变节约成本，公司成本降幅显著三季度国际油价位于低位，公司业务量下降，公司航油成本同比降幅超过50%，此外公司改变会计政策，飞机发动机折旧方式从直线法改为工作量法，在疫情期间有效节约了成本，公司三季度营业成本244.3 亿，同比下降30.4%。

    汇兑收益助推公司财务成本大幅下降，单季度盈利小幅超预期随着业务量的逐步恢复，公司销售、管理费用环比二季度有所提升，费用率水平同比有所增长；财务费用方面，由于三季度人民币兑美元汇率显著升值，公司录得显著汇兑收益，带动财务费用水平大幅下降。整体来看，公司单季度营收降幅显著收窄，盈利小幅超预期。

    国内市场有望继续恢复，疫苗全面投入使用有望促成中期景气目前国内确诊病例动态清零的疫情管控思路将有效防控反弹及境外输入压力，较难再次影响全民正常生产生活，民航国内线仍将整体呈现持续复苏的态势，而海外单日确诊人数再创新高，意味着国际线复苏依旧需要等待。

    一旦疫苗全面投入使用，海外需求恢复，民航有望迎来中期景气，公司作为我国规模最大的航空公司，将充分收益。

    投资建议

    考虑到目前海外疫情明显好转尚无明确时间表，且公司三季度业绩并未大幅偏离预期值，暂不考虑可转债转股，不修改盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为-77.2 亿、61.9 亿、118.6 亿，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下滑，疫情反复，油价汇率剧烈波动，安全事故