Q3 公司实现净利润7.1 亿，三大航中唯一单季度利润转正，或受益国内市场占比高和汇兑收益(料超20 亿)。预计Q3 内线客公里收益降21.3%，Q4 降幅或收窄至20%以内，优质航线争取时刻资源利好提升宽体机日利用率。在京航班提前5 个月全部转场大兴机场，南北呼应双枢纽布局想象空间广阔。

    　　Q3 公司实现净利润7.1 亿，三大航中唯一单季度利润转正，或受益国内市场占比高和超20 亿的汇兑收益。2020 年1-9 月公司实现营收653.5 亿元，同比下降44.0%；归母净利润亏损74.6 亿。其中Q3 实现净利润7.1 亿，年内首次单季度利润转正。

    　　2010 年以来南航内线客运量占比较国航、东航高8.4~2.8pcts、5.8~1.2pcts，民航市场国内线需求反弹背景下、公司或率先受益，单季度三大航中唯一实现利润转正。

    　　同期人民币对美元汇率升值近4%，料汇兑收益贡献20 亿以上，推动财务费用实现-6.6 亿(去年同期39 亿)。截至10 月29 日兑美元汇率收于6.71，全年汇兑有望实现收益对冲部分疫情冲击。

    　　预计Q3 内线客公里收益降21.3%，Q4 降幅或收窄至20%以内，争取优质内线时刻利好提升宽体机日利用率。2020 年1-9 月公司ASK 同比下降43.0%，其中9 月国内线ASK 同比6.6%正增长。1-9 月内线客座率同比下降12.0pcts 至71.1%，其中9 月内线客座率恢复至78.5%。假设Q3 客运收入占比恢复至85%，料对应客公里收益降幅21.3%，环比Q2 收窄2.6pcts。“十一”长假民航国内客运量首次实现转正，考虑国内疫情控制较好，需求反弹或支撑Q4 公司客公里收益收窄至20%以内。2020 年冬春航季更多国际时刻转向国内，公司内线日均航班量同增16%左右，优质航线争取时刻资源利好提升宽体机日利用率。

    　　单位扣油成本增速环比上半年收窄33pcts，B737Max 停飞致2019 年引进增速降至2.7%，疫情冲击供给端增速收缩更明显。7 月~9 月航油出厂价同比下降40.9%~43.2%，预计公司Q3 单位扣油成本同增20.5%至0.32 元，较上半年增幅收窄33pcts。中信证券研究部石化组预计2021~22 年布油55~60 美元/桶，低油价利好未来两年基本面改善。不考虑ARJ21，公司1-9 月机队规模减少9架，料低引进至少持续至明年底。B737Max 停飞致2019 年引进增速降至2.7%，疫情冲击供给端增速收缩更明显，料春运(RPK-ASK)增速差有望接近转正。

    　　在京航班提前5 个月全部转场大兴机场，南北呼应双枢纽布局想象空间广阔，A股160 亿可转债公开发行。“一个总部，两个枢纽”持续推进广州、北京两大综合国际枢纽建设。10 月25 日南航在京航班全部转场大兴，未来将承担大兴机场50%客运量。冬春航季公司在大兴机场日均计划航班量超400 班次，其中京广往返航班单日最高近40 班次。10 月15 日公司公开发行160 亿A 股可转换公司债券，其中飞机、航材购置及维修、引进备用发动机占比70%，30%补充流动资金。债券期限6 年，对应利率年化0.2%~2.0%，降低资金使用成本、降低资产负债率。

    　　风险因素：疫情控制不及预期，宏观经济增速下行超预期；汇率油价扰动超预期。