南方航空发布 2020 年三季报：2020 年 1-9 月南方航空实现营收 653.5 亿元，同比下降44.0%，实现归母净利润-74.6 亿元，同比下滑283.0%；扣非后归母净利润-78.16 亿元，同比下滑317.1%；合基本每股收益-0.55 元，同比下滑266.7%。其中三季度实现收入263.9 亿元，同比下降39.7%，归母净利润7.11 亿元，同比下降67.4%。

    货运业务仍在表内，三大航中率先扭亏。国航与东航经过混改后，货运物流已经从上市公司报表中剥离。公司三季度实现收入263.9 亿元，同比下降39.7%，归母净利润7.11 亿元，同比下降67.4%。根据测算，南航第三季度汇兑22 亿左右，扣除汇兑后三季度利润总额为-10.03 亿，相较于Q1的-76.03 亿和Q2 的-43.33 亿，环比持续大幅改善。

    大兴转场完成，将助力票价改善。根据2020 年冬春航季航班时刻表，南航在大兴机场的市占率高达52%。随着2021 年后大兴机场的逐步放量，南方航空在北京的时刻份额仍有上升空间，公司有望获得更多从北京始发的国际航线，巩固公司国内、国际航线资源优势。随着时刻结构的进一步优化，公司的票价水平有望继续改善。

    投资策略：风雨之后是彩虹，看好2021-22 年周期高景气反转。行业利好不断累积（供给收缩+需求后置+油价低位），基本面有改善趋势，供给出清后孕育着强反弹。长期看，航空需求增长的雪坡不会中断，公司在二三线城市布局广、占比高，未来票价及盈利弹性将逐步显现。南方航空作为内国内运营规模最大的航空公司，开启“2+X”广州/北京双枢纽战略，随着2021 年后大兴机场的逐步放量，北京时刻仍有上升空间，公司有望获得更多从北京始发的国际航线，巩固公司国内、国际航线资源优势。预计公司2020-2022 年eps 为-0.46、0.34、0.53 元，对应10 月30 日股价PE为-12X、16X、11X ，当前估值对应21-22 年业绩仍具有较高的性价比，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件