投资要点

    　　事项：

    　　公司发布2020年三季报，前三季度实现收入653.50亿元，同比减少43.98%；实现归母净利润-74.63亿元，同比减少283.01%；实现扣非归母净利润-78.16亿元，同比减少317.05%。其中，2020年三季度实现收入263.86亿元，同比减少39.66%；实现归母净利润7.11亿元，同比减少70.23%；实现扣非归母净利润6.02亿元，同比减少72.22%。

    　　平安观点：

    　　国内航线客座率达到年内新高，载运人数同比转正：2020 年三季度，公司国内航线航班加速恢复，9 月公司国内航线ASK 同比增长6.55%，增速由负转正，受此影响，公司9 月实现国内航线RPK 和载运人数同比均实现正增长，分别达到1.63%和2.51%。国内航线客座率达到78.46%，同比仅相差3.8 个百分点，达到年内最好水平。

    　　成本控制出色，毛利润转正：疫情期间，公司开展精益管控成本专项活动，精准核算投入产出、找准成本关键环节、精准制定管控措施，我们测算三季度公司座公里营业成本为0.40 元，较二季度0.50 元，改善幅度超过20%，接近2019 年二季度的水平，成本控制较为出色，受此影响，公司三季度实现毛利润19.58 亿元，环比实现由负转正。

    　　汇兑收益改善公司业绩：2020 年上半年人民币持续贬值，至6 月30 日，美元兑人民币中间价为7.08，较年初上涨1.5%，因此公司上半年实现汇兑损失11 亿元，进入三季度，人民币进入升值通道，至9 月30 日，美元兑人民币中间价为6.81，较二季度末下降3.8%，因此公司三季度实现汇兑收益约22 亿元，对公司三季度业绩表现带来正面影响，公司三季度归母净利润7.11 亿元，较二季度的-29.12 亿元大幅改善。

    　　大兴机场转场完成，后疫情时代成长可期：2020 年10 月25 日航班换季后，公司在首都机场的航班全部迁转至大兴机场，根据公布的飞行计划，公司在大兴机场计划航班超过400 班次，通达国内40 多个机场，承担大兴机场50%的航空运力，我们认为转场大兴机场虽然短期内会对公司在北京市场的航班票价造成一定影响，但长期来看，随着大兴机场时刻总量持续增加，公司将获得打开北京市场未来成长空间的机遇，能够明显提升公司业绩。

    　　投资建议：国内疫情控制情况良好，公司业绩处于持续修复中，公司2020 年三季度起成本控制效果显著，加之当前汇率水平将有望扩大公司汇兑收益幅度，因此我们上调此前盈利预测，预计公司2020-2022 年归属母公司净利润从-125.99 亿元、45.88 亿元、54.95 亿元上调至-81.43 亿元、47.28亿元和55.12 亿元，预计EPS 分别为-0.53 元、0.31 元、0.36 元，对应PE 分别为-10.4、17.9 和15.3。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）政策风险，政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险；2）油价、汇率等风险，油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响；3）安全风险，一次安全事故可能让消费者对其失去信心，从而导致航空公司营收大幅下降。4）疫情风险，若疫情影响范围和时间过长，将对公司业绩产生较大影响。5）宏观经济风险。宏观经济环境影响航空需求，影响公司盈利水平。