事件描述

    　　公司发布2025 年三季报。2025 年前三季度，公司实现营业收入21,134.41 亿元，同比下降10.69%；实现归母净利润299.84 亿元，同比下降32.23%。单三季度，公司实现营业收入7,043.89 亿元，同比下降10.88%；实现归母净利润85.01 亿元，同比下降0.50%。

    　　事件评论

    　　上游推动增储上产降本，受油价拖累利润有所下跌。公司全力拓矿权、增储量，加强高质量勘探和效益开发，取得积极进展。2025 年前三季度公司油气当量产量394.48 百万桶，同比增长2.2%，其中，天然气产量1,099.31 十亿立方英尺，同比增长4.9%。前三季度国际油价同比下降14.4%，受此影响，勘探及开发板块实现息税前利润380.85 亿元，同比下降15.76%。

    　　炼化业务以效益为导向应对市场变化，但油价下行导致库存大幅减利。2025 年前三季度，加工原油1.86 亿吨，同比减少2.2%。炼油方面面对国际油价震荡下行和汽柴油需求下降带来的严峻挑战，本公司坚持产销一体运行，统筹优化装置负荷，做大有效益的加工量。

    　　前三季度炼油板块息税前利润为人民币 70 亿元，同比增加13.71%。化工方面，公司大力降本减费，提升有边际效益的加工负荷，但面对国内新增产能持续释放、化工毛利低迷的严峻形势，2025 年前三季度化工板块息税前亏损82 亿元，同比增亏34 亿元。

    　　营销及分销业务受消费疲软影响，销售量下滑明显。受国内成品油需求疲软影响，公司成品油销量有所下滑，前三季度成品油总经销量17140 万吨，同比下降5.7%。该事业部大力拓市扩销，积极拓展易捷服务、充换电、车用天然气等业务，但受油价下行带来库存减利以及国内替代能源加速发展影响，实现息税前利润为人民币127.84 亿元，同比降低35.65%。

    　　“反内卷”有望促进行业长期健康发展。2024 年以来，政府会议多次提到要综合整治“内卷式”恶性竞争，7 月18 日工信部透露我国将实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。展望未来，若石化行业反内卷、稳增长工作方案能推动落后产能淘汰，有望引领供给侧逐渐优化，叠加海外石化增速放缓，行业有望迎来新一轮景气向上周期，中国石化有望受益。

    　　预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.34 元、0.38 元和0.43 元。对应2025 年10 月30日收盘价的PE 分别为16.10X、14.73X 和13.00X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、国际油价大幅波动；

    　　2、地缘政治风险。