2024H1 业绩及分红均基本符合预期

    2024 上半年公司实现归母净利润357 亿元，Q1/Q2 归母净利润分别183/174亿元，基本符合我们预期。上半年每股分红0.146 元，中期分红比例约50%与往年同期一致，而且计划本次回购A 股8-15 亿元。

    上游勘探开发稳油增气

    上半年公司原油产量同比+0.6%，天然气产量同比+6.0%。原油实现价格77.7美金/桶，比去年同期约76.3 美金/桶小幅上升；天然气实现价格1.895 元/方，同比-2.8%。板块上半年经营收益291 亿，同比+37 亿元，我们认为归因于产量增加、油价同比小增、以及进口LNG 成本下降。

    下游炼化销售板块主动优化产品结构

    下游炼化销售板块行业需求疲软，公司主动优化产品结构。上半年公司原油加工量同比基本持平，汽油、柴油、航煤销量分别同比+0.4%、-6.8%、+8.9%，化工轻油产量同比-7.4%。

    上半年中国汽油/柴油表需分别同比+0.32%和-3.52%背景下，反映：1）成品油国内总体需求可能达峰，但公司市占率有所提高，对应地炼同期开工率下降；2）柴油受到LNG 重卡冲击明显；3）化工需求疲软和石脑油路线亏损现状下，高负荷运行芳烃等盈利装置，安排负边际效益装置降负荷及经营性停工。炼油/销售/化工板块上半年经营收益分别71/146/亏损32 亿元，分别同比-43/-23/减亏2 亿元。

    资本开支放缓，利好长期盈利和现金流能力

    公司放缓资本开支节奏，尤其是下游化工板块，我们认为利好长期盈利能力和现金流能力。2024H1 资本开支559 亿，比去年同期747 亿大幅-25%。

    上游/炼油/化工/销售分别338/92/86/30 亿，主要化工资本开支减少214 亿。

    注重投资者回报，规划未来三年分红回报

    未来三年（2024-2026）分红回报：在当年归母净利润为正及累计未分配利润为正，且公司现金流可以满足正常经营和可持续发展条件下，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的中国企业会计准则下的归母净利润或国际财务报告会计准则下的公司股东应占利润（以二者孰低为准）的65%。

    盈利预测与投资评级：维持24/25/26 年归母净利润预测647/708/812 亿元，PE 分别13/12/10 倍。根据我们测算按照70%的分红比例，对应A 股分红收益率5.5%，H 股分红收益率8%。维持“买入”评级。

    风险提示：经济衰退带来原油需求下降；未来新项目投产不及预期的风险。