投资要点

    　　事件：公司发布2023 年年度报告：实现营业收入32122 亿元（同比-3%），归母净利润605 亿元（同比-10%）。其中2023Q4，实现营业收入7423 亿元（同比-14%，环比-15%），归母净利润75 亿元（同比-22%，环比-58%）。

    　　2023 年，公司应交税费400 亿元（同比+41%），主要受计提矿业权出让收益（74 亿元）以及消费税等流转税增加影响；实现投资收益58 亿元（同比-60%），主要系2022 年上海赛科股权出售收益较大，同时2023 年化工市场低迷，合营、联营公司效益下滑。整体而言，刨除一次性影响，公司经营情况向好。

    　　降低资本开支力度，继续实施稳油增气策略。1）资本开支：①2023 年，公司资本开支1768 亿元，同比-123 亿元（-7%）。其中，勘探及开发/炼油/营销及分销/化工/本部及其他的资本开支786/229/157/550/45 亿元，同比-47/+0/-34/-36/-7 亿元。②2024 年，公司计划资本支出1730 亿元，同比-38 亿元（-2%）。其中，勘探及开发/炼油/营销及分销/化工/本部及其他的资本开支778/248/184/458/62 亿元，同比-8/+19/+27/-92/+17 亿元；2）油气产量目标：2024 年，公司计划油气产量约5.09 亿桶油当量（同比+1%），其中原油产量2.79 亿桶（同比-0.7%），天然气产量390 亿立方米（同比+3.1%）。

    　　资产负债表表现优异：1）现金：2023 年，公司货币资金1650 亿，较上年同期增长199 亿元，现金储备充足；2）资产负债率：2023 年，公司资产负债率52.7%（同比+0.9pct）。

    　　公司注重股东回报： 2023 年，公司分红+回购总金额435.75 亿元，其中分红412 亿元（中期、末期分别派息0.145、0.2 人民币/股），回购23.25 亿元。

    　　1）仅考虑分红：公司2023 年分红比例68.2%（国际准则下分红比例70.7%），按2024 年3 月26 日收盘价，中石化A 股股息率为5.5%；中石化H 股股息率为8.4%，按20%扣税，税后股息率为6.7%。2）考虑分红+回购：公司2023 年分红比例72.1%（国际准则下分红比例74.7%），按2024 年3 月26日收盘价，中石化A 股股息率为5.8%；中石化H 股股息率为8.8%，按20%扣税，税后股息率为7.2%。

    　　盈利预测与投资评级：根据公司稳油增气战略的推进情况，以及成品油需求回暖&海外价差扩大，我们调整2024-2025 年归母净利润分别640、666亿元（此前为836、891 亿元），新增2026 年归母净利润676 亿元。根据2024 年3 月26 日收盘价，对应A 股PE 分别11.8、11.3、11.2 倍，对应A股PB 分别0.91、0.89、0.87 倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。

    　　风险提示：地缘政治风险；宏观经济波动；成品油需求复苏不及预期