中国石化公布2023 年三季报。2023 年前三季度，中石化实现营业收入24699.41 亿元，同比增长0.7%；实现归属于母公司股东净利润529.66 亿元（折合每股收益0.44 元），同比下降7.5%。从单季度数据看，第三季度公司实现归母净利润178.55 亿元，同比增长34.0%。

    　　油价上涨，开采、炼化业务盈利改善。第三季度公司勘探开采、炼油、化工等业务板块盈利环比均实现提升。第三季度布伦特油价从75 美元/桶上涨至95 美元/桶，涨幅达27.25%；季度均价85.76 美元/桶，环比上涨10.08%。

    　　油价的上涨推动公司勘探开采、炼油、化工等业务板块盈利环比均有改善。

    　　勘探与开采：油气产量增长、业绩维持高位。今年第三季度，公司实现油气当量产量1.26 亿桶，同比增长4.22%、环比增长0.81%。勘探与开采业务板块实现经营收入741.35 亿元，环比增长15.95%；实现经营收益137.70 亿元，环比增长9.63%。

    　　炼油：原油加工量创季度新高。第三季度，公司炼油业务实现收入4064.61亿元，环比增长12.51%；实现经营收益75.53 亿元，环比大幅提升650.05%。

    　　油价在第三季度呈现上行走势，有助于炼油业务盈利的改善。实现原油加工量6720 万吨，同比增长13.30%，环比提升4.51%，为单季度加工量高点。

    　　化工：油价上涨、实现扭亏。第三季度，公司化工业务实现收入1348.58 亿元，环比增长9.64%；实现经营收益5.83 亿元，扭转了连续5 个季度亏损的局面。我们认为油价上涨、芳烃价差改善是推动化工业务扭亏的重要原因。

    　　营销与分销：单站加油量回升明显。2023 年前三季度，公司单站加油量3923吨，接近2019 年同期3991 吨的单站加油量水平。2023 年第三季度，板块实现收入4888.59 亿元，环比增长10.50%；实现经营收益73.79 亿元，处于正常盈利区间内。

    　　资本支出情况。2023 年前三季度公司累计资本支出达1081.64 亿元，同比增长4%，其中油气勘探与开采业务实现资本支出507 亿元，同比基本持平；化工业务资本支出391.43 亿元，同比增长32.69%。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.60、0.60、0.62 元，2023 年BPS 为6.76 元。结合可比公司估值水平，按照2023年BPS 及1.1-1.3 倍的PB，给予合理价值区间7.44-8.79 元（对应2023年PE 12-15 倍），维持“优于大市”投资评级。

    　　风险提示。油气价格回落将影响上游业务盈利；炼化行业景气度下降将影响公司炼油与化工业务板块盈利。