事件：2023 年8 月27 日，中国石化发布2023 年半年度报告。2023 年上半年，公司实现营业收入15936.8 亿元，同比下滑1.1%；归母净利润351.1 亿元，同比下降20.1%；扣非归母净利润336.6 亿元，同比下降22.4%。

    　　23Q2 归母净利润同环比下降。23Q2，公司实现营业收入8023.5 亿元，同比下降4.6%，环比增长1.4%；归母净利润为150.1 亿元，同比下降28.9%，环比下降25.3%；扣非归母净利润139.4 亿元，同比下降32.7%，环比下降29.3%。

    　　勘探及开发：天然气产量大幅增长，油价下滑致利润下降。1）23H1：①产量：公司生产原油产量为139.7 百万桶，同比基本持平；生产天然气6608.8 亿立方英尺，同比增长7.6%。②价格：公司上半年原油平均实现价格为73.7 美元/桶，同比下滑22.7%；天然气实现价格为1.95 元/立方米，同比增长12.1%。

    　　③成本：油气现金操作成本为15.4 美元/桶，同比下滑7.8%。④利润：23H1 勘探及开发板块实现营业利润218.3 亿元，同比下滑13.9%。2）23Q2：公司原油产量70.2 百万桶，同比降低0.6%，环比增长1.0%；天然气产量3304.1 亿立方英尺，同比增长10.1%，环比基本持平；实现营业利润103.8 亿元，同比下降30.2%，环比下降9.3%。

    　　炼油：产量高增长，炼油产品毛利大降和库存损失致板块业绩承压。1）23H1：①产量：公司汽/柴/煤油产量分别为3033/3215/1359 万吨，同比变化+1.0%/+4.9%/+63.5%。②价格和成本：汽/柴/煤油平均实现价格分别为8256/6639/5623 元/吨，同比变化-7.4%/-9.3%/-0.7%；现金操作成本为4.02美元/桶，同比降低13.9%；炼油毛利为6.96 美元/桶，同比降低37.7%。③利润：23H1 炼油板块实现营业利润98.9 亿元，同比降65.6%。2）23Q2：公司汽/ 柴/ 煤油产量分别为1517/1657/703 万吨， 同比分别变化+12.0%/+11.0%/+123.2%，环比变化+0.1%/+6.4%/+7.2%；实现营业利润0.5 亿元。

    　　化工：产品结构优化，受制于化工市场需求疲软、产能集中释放，板块业绩亏损。1）23H1：①产量：公司乙烯/合成树脂/合成纤维单体及聚合物产量分别为687.5/979.3/390.3 万吨，同比变化+0.4%/+5.6%/-16.2%。②利润：23H1化工板块实现营业利润-41.8 亿元。2）23Q2：公司乙烯/合成树脂/合成纤维单体及聚合物产量分别为352.8/497.7/186.9 万吨，同比变化+8.9%/+12.9%/-13.7%，环比变化+5.4%/+3.3%/-8.1%；实现营业利润-20.37 亿元。

    　　营销和分销：成品油需求回升，业绩同环比增长。1）23H1：①销量：公司境内/境外的成品油总经销量为92.5/24.1 万吨，同比变化+17.9%/+20.9%。②利润：23H1 营销分销板块实现营业利润167.5 亿元，同比降低6.8%。2）23Q2：公司境内/ 境外的成品油总经销量为47.9/12.5 万吨， 同比变化+28.1%/+25.4%，环比变化+7.5%/+8.2%；实现营业利润86.9 亿元，同比增长0.5%，环比增长7.8%。

    　　分红+回购，坚定发展信心。公司拟派发含税现金股利173.8 亿元，上半年股利支付率为49.5%；每股现金股利0.145 元，以2023 年8 月25 日收盘价计算，半年度股息率为2.4%。此外，公司拟以集中竞价交易方式回购A 股股份，回购金额计划为8-15 亿元（包含区间两端），回购股份价格上限为9.30 元/股，相比当前股价高出51.0%。公司本次半年度分红的股利支付率较高，且回购价格高，彰显了公司对其未来发展的信心，凸显了公司投资价值。

    　　投资建议： 我们预计， 2023-2025 年归母净利润分别为713.34/828.33/965.51 亿元，EPS 分别为0.59/0.69/0.81 元/股，对应2023年8 月25 日的PE 分别为10 倍、9 倍、8 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：价格大幅波动的风险，化工品所需原材料价格上涨的风险，疫情反复导致需求不及预期的风险。