成品油、天然气及化工板块均持续向好，上调业绩预期据隆众资讯，23 年4 月以来国内成品油裂解价差持续高位，我们认为近两年来成品油秩序规范化后供给侧显著去化，而23 年出行复苏及经济回暖带动汽/柴/煤油消费大幅改善，中国石化销售公司掌握核心渠道量利齐升。此外进口天然气降价减亏，天然气售价稳步上调，化工品需求改善，OPEC+对国际油价支撑均对公司业务构成利好，我们上调23-25 年归母净利预期至911/1023/1082（原值816/959/1044 亿元），可比公司Wind/Bloomberg 一致预期23 年10.6x/7.0xPE，考虑公司氢能及新材料领域转型升级，给予23年12x/8xPE，对应A/H 股目标价9.12 元/6.91 港元，均维持“买入”评级。

    供需环境全面改善，成品油产销两旺

    21 年以来伴随国家在成品油市场秩序规范化方面的举措落地，违规调和油等资源显著减少，叠加减油增化影响，国内成品油产能整体处于去化态势，23 年以来伴随出行强劲复苏及项目开工回暖，成品油需求显著改善。据隆众资讯，4 月21 日国内成品油综合裂解价差1738 元/吨，年内平均1692元/吨，处于历史5 年高位（68%分位，平均1244 元/吨），汽油零批价差906 元/吨，柴油零批价差259 元/吨，均处于历史5 年同期低位。且由于市场秩序改善，中国石化销售公司渠道竞争力加强，批发端在销量较去年同期增长的情况下，单位盈利亦将有所改善。

    天然气成本下降减亏，原油获底部支撑

    23 年以来伴随海外天然气价格下行，中国LNG 进口价持续回落，22 年公司气化LNG 销售215 亿方，由于进口成本与销售价格倒挂导致显著亏损，据金联创4 月中国LNG 到岸均价559 美元/吨，较22 年12 月下降64%，据海关总署，3 月中国LNG 进口均价621 美元/吨，较22 年12 月下降31%，成本端下降及今年天然气售价的谈判向好有望支撑盈利改善。而原油端，随着3 月底OPEC+的自愿减产，原油市场供需重回均衡，考虑资本开支下降及产油国财政平衡，我们认为原油价格在70-80 美元/桶获得有力支撑。

    化工板块缓慢修复，PX 盈利重回高位

    22H2 在需求低迷及供给过剩的影响下，石化产业链全面下行至盈利底部，包括烯烃及衍生物，塑料整体低迷。23 年以来需求端缓慢复苏，销量较去年底有所改善，考虑二季度行业检修计划，我们预计23H2 伴随供需态势优化，盈利有望缓慢修复。PX 方面由于重整油景气及下游产能扩张快于PX，价差23 年持续走高，据隆众资讯4 月21 日为3350 元/吨，同比提升33%，重回17-18 年高位水平。

    风险提示：国际油价大幅波动风险，石化行业竞争格局恶化风险。