事件描述

    2023 年3 月27 日，公司发布2022 年年度报告。2022 年公司实现营业收入3.32 万亿元，同比+21.06%； 实现归母净利润663.02 亿元，同比-6.89%。

    2023 年4 月12 日，据公司官网，中国石化与卡塔尔能源公司在卡塔尔首都多哈签署北部气田扩能项目（NFE）参股协议，卡塔尔能源公司将向中国石化转让北部气田扩能项目1.25%的股份。建成投产后卡塔尔LNG 年出口能力从现在的7700 万吨提升至1.1 亿吨。

    分析判断：

    石油炼化绝对龙头，高分红的现金牛

    公司作为国内石油炼化龙头，炼油能力中国第一位、是中国最大的成品油供应商、乙烯生产能力排名中国第一、同时公司也是世界第一大炼油公司、第二大化工公司，加油站总数位居世界第二。截至2022 年底，公司拥有原油探明储量19.62 亿桶，其中已开发储量17.66 亿桶；天然气探明储量8.81 万亿立方英尺，已开发储量7.14 万亿立方英尺。2022 年，国际原油价格上涨，拉升石化产品价格，从而带动公司营业收入增长。公司实现营业收入33182 亿元，同比+21.1%；但高油价对公司其他板块业绩拖累，从而利润水平有所下降，实现归母净利润663 亿元，同比-6.9%。2016 年以来，公司股利支付率均超过50%， 2022 年已现金分红总额约438 亿元，股利支付率达64.48%，全年股利每股人民币0.355 元（含税）。2011 年以来公司股息率常年保持在3%以上，在2011 年达到历史最高11%；2022 年股息率为3.67%。

    油价进入复苏阶段，四大板块盈利可期

    据ifind 和公司公告数据，2022 年，国际原油价格先扬后抑，宽幅震荡，普氏布伦特原油现货价格全年平均为101.2 美元/桶，同比上涨43.1%。2023 年SVB 事件之后，在美联储加息放缓预期和原油供给收缩的刺激下，油价温和上涨，我们认为，随着2023 年我国经济逐渐复苏，将推升石油和炼化产品需求，在国际原油供给收缩的形势下，原油价格中枢有望回到80-85 美元/桶，进而公司利润率有望逐渐恢复。

    加快低碳项目布局，推动产品转型升级

    近年来，公司不断加快能源低碳转型步伐，推动天然气产供储销协同发展，积极布局氢能业务。据公司公告和世纪新能源，截至2022 年底，中国石化已累计建成9 座燃料电池氢供应中心，提供燃料电池用的高纯度氢气，能力达到1.9 万标立/时 （折合约1.65 万吨/年）；累计建成加氢站98 座，合计加氢能力约45 吨/天，位居全球首位。公司近期发布的定增项目预案）和卡塔尔合作项目将为公司提供8.1 亿方+1.1 亿吨LNG、10000Nm3/h 氢气、5 万吨POE 和10 万吨EVA 的年产能。我们认为，募投项目的实施有助于提升公司高端聚烯烃等高附加值材料产业链水平，有助于公司积极向清洁能源、高附加值材料领域转型，实现高质量发展和进口替代。

    投资建议

    2022 年国际原油价格高企，公司除勘探和开发板块外业绩均有所承压，我们预计未来随着原油价格中枢回到80-85 美元/桶，公司盈利有望改善，2023-2025 年公司收入分别为33912.56/34815.89/35775.55 亿元，归母净利润分别为708.94 /763.02/809.88 亿元，EPS 分别为0.59/0.64/0.68元。对应2023 年4 月24 日收盘价6.32 元，PE 分别为11/10/9 倍。我们认为，公司作为国内炼化一体龙头公司，在原油供需格局优化和国内需求复苏的预期下，公司国内传统板块业绩有望回暖；在“双碳”和“一带一路”背景下，产品中高端转型和增量出口将为公司注入新的发展动能；同时，在央国企改革背景下，公司将加快提质增效，实现盈利水平和估值持续修复，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    原油价格波动风险、行业周期变化的风险、环保法规要求的变更导致的风险、募投项目投产不及预期、境外业务拓展和经营风险，拟定增项目不确定性。