核心观点
中国石化22 年实现营业收入33181.7 亿元，同比+21.1%；实现归母净利润663.0 亿元，同比-6.9%。2022 年国际油价震荡上行，并且由于高通胀等因素影响，公司下游需求疲软，价差收窄，对于公司炼化、化工板块造成较大影响，后续有望随需求复苏边际改善。公司大股东中国石化集团拟以5.36 元/股价格，全额认购定向增发22.4 亿股，用于清洁能源、高附加值材料方向的5 个项目建设，显示其对上市公司发展充满信心。
事件
3 月27 日，公司发布2022 年年报：2022 年公司实现营业收入33181.7 亿元，同比+21.1%；实现归母净利润663.0 亿元，同比-6.9%；实现扣非归母净利润571.8 亿元，同比-20.8%。2022Q4单季，公司实现营业收入8648.5 亿元，同比+17.0%，环比+2.8%；实现归母净利润96.4 亿元，同比-13.8%，环比-26.6%；实现扣非归母净利润17.3 亿元，同比-87.2%，环比-86.2%。
简评
上游业务盈利高增，炼油和化工板块承压。公司2022 年公司勘探及开发、炼油、化工、营销及分销四大板块的毛利率分别为24.4%、1.7%、1.2%、5.4%。勘探及开发板块，公司抓住高油价机遇窗口，扩大效益建产规模，全年油气当量产量创历史新高，达到488.99 百万桶，同比+1.9%；实现经营收益537.2 亿元，同比+1046.6%，创近十年最好水平。炼油板块，2022 年公司炼油板块实现经营利润122.1 亿元，同比-81.3%。主要系油价高位宽幅震荡，炼油成本上升，叠加国内成品油市场需求疲软。化工板块，由于原料成本高企和下游需求走弱，2022 年公司化工业务经营收益为-141.3 亿元。营销及分销板块，公司充分发挥产销一体化和营销网络优势，精准实施差异化策略，2022 年公司销售及分销业务实现经营利润245.4 亿元，同比+15.72%。
坚持创新驱动战略，支撑公司长期成长。2022 年公司持续加大科技研发投入，着力突破关键核心技术，同时纵深推动科技体制机制改革，不断提升科技创新支撑和引领能力。上游方面，页岩油气、深层—超深层油气勘探开发理论和技术取得突破，未来将围绕油气资源增储上产、降本增效产业化技术进行攻关，大力攻坚油气地质理论与勘探开发关键技术；并积极开展“油转化”、 “油转特”和氢能关键技术攻关与应用开发。化工方面，已实现大丝束碳纤维规模化生产，POE、聚丁烯-1 中试装置一次开车成功并产出合格产品。公司将围绕化工与材料升级需求，聚力攻关多元化、过程绿色化基础化学品生产技术，加快高附加值合成材料生产关键核心技术突破。
产业结构不断优化、促进业务提质增效。大股东中国石化集团拟以5.36 元/股价格，全额认购定向增发22.4 亿股。募集资金不超过120 亿元，用于清洁能源、高附加值材料方向的5 个项目。清洁能源项目包括：（1）天津LNG 项目三期工程一阶段。建设内容包括新建5 座27 万方LNG 储罐、BOG 处理设施、火炬设施、新建10 套装车设施以及相关辅助工程设施，建成后新增天然气储气能力8.1 亿方；（2）燕山分公司氢气提纯设施完善项目。建设内容包括对现有化工系统工业副产氢气进行提纯处理并配套氢气分析化验及装车设施，建成后纯化装置生产能力10000Nm3/h，折合燃料电池用高纯氢7200 吨/年。高附加值材料项目包括：（1）茂名分公司炼油转型升级及乙烯提质改造项目。建设内容包括炼油转型升级部分和乙烯提质改造部分，募集资金主要投入乙烯提质改造部分中的热塑性高分子新材料装置等高附加值材料相关方向，产品主要用于新能源汽车、精密仪器、电子电器等领域；（2）茂名分公司5 万吨/年聚烯烃弹性体（POE）工业试验装置项目。建设内容包括新建5 万吨/年POE 装置及配套的公用工程及辅助设施，项目产品主要用于高效电池封装胶膜、热塑性聚烯烃弹性体、聚合物改性、汽车、电线电缆等领域；（3）中科（广东）炼化有限公司2 号EVA 项目。建设内容包括新建1 套10万吨/年EVA 装置及配套辅助公用设施，项目产品主要用于光伏电池、功能性薄膜、热熔胶、电线电缆等领域。
公司产业结构优化以及新材料布局为公司发展提供内生增长动能。
盈利预测与估值：预计公司2023 年、2024 年和2025 年归母净利润分别为692 亿、727 亿和769 亿，EPS 分别为0.58 元、0.61 元和0.64 元，PE 分别为9.7X、9.2X、8.7X，维持“买入”评级。
风险提示：（1）原油价格持续上涨：原油价格与国际政治经济形势高度关联且具波动较大，如果原油价格进一步上涨，进一步增加公司成本压力，进而影响公司盈利能力；（2）行业竞争格局变化：国内炼油及化工配套项目较多，可能造成某类产品板块产能局部过剩，进而加剧行业竞争，挤压业内盈利空间；（3）全球经济下行：
炼化产品下游分支众多且分布较广，与宏观经济形势关联度较高，经济下行可能影响行业产品需求，公司业绩有受损风险。