中国石化股价常年破净，估值低于同板块内的民企。我们认为，国企承担了很多诸如保就业一类的社会责任，对其盈利能力造成一定的拖累。国资委对国有企业提出了更高的要求。我们认为，当下的中国石化值得布局，具体原因如下：

    　　国资委考核ROE，若公司未来ROE 提升，估值有望修复：2023 年国资委对央企提出了更高的要求，1 月5 日，国资委召开中央企业负责人会议，进一步优化央企经营指标体系为“一利五率”，明确“一利五率”目标为“一增一稳四提升”。3 月3 日，国资委召开会议，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署。本次是国资委第一次用ROE 指标替代净利润指标。在此背景下，公司将增强集团化管控、集约化运作能力，加强成本管控、管理创新能力，进一步强化精益运营和精益管理，估值有望迎来修复。

    　　成品油景气度回升，炼厂升级改造提升经营效率：随着国内出行需求的恢复，成品油景气度有望回升，中石化炼厂成品油占比高，2022 年成品油收率约57.9%，将受益于出行需求回暖。中石化同样注重炼厂的升级改造以提高竞争力，千万吨级炼厂数量从2015 年的12 家提升到2020 年的14 家。同时，中石化拟建在建乙烯超千万吨，未来将提升化工品比例，以应对成品油需求达峰。

    　　股息率高，大股东全额现金认购定增彰显信心：公司自2014 年起股利支付率一直维持在50%以上，公司2022 年每股分红0.355 元，股息率超过6%，股利支付率64.5%。公司于2023 年3 月发布定增预案，中国石化集团拟以现金方式一次性全额认购公司本次定增，发行价格5.36 元/股，彰显了大股东对公司发展的信心。

    　　结合当前原油价格及炼油景气度，我们调整公司2023-2025 年EPS 分别为0.58、0.63 和0.67 元（原预测0.67、0.68、-元），可比公司23 年平均PE 为11 倍，对应目标价为6.38 元（原目标价5.04 元），维持增持评级。

    　　风险提示

    　　原油价格大幅波动；炼化产品需求下滑；项目进度不及预期。