事件1：

    　　公司发布2022 年年报，2022 年公司实现营业收入33182 亿元，同比+21%；实现归母净利润663 亿元，同比-6.9%；实现扣非归母净利润572 亿元，同比-21%。

    　　2022Q4 单季，公司实现营业收入8648 亿元，同比+17%，环比+3%；实现归母净利润96 亿元，同比-14%，环比-27%；实现扣非归母净利润17 亿元，同比-87%，环比-86%。公司董事会建议派发末期现金股利每股0.195 元（含税），加上2022年半年度已派发现金股利每股0.16 元（含税），2022 年全年现金股利每股0.355元（含税）。

    　　事件2：

    　　公司发布《2023 年度向特定对象发行A 股股票预案》，公司预计以人民币5.36元/股为发行价格，向母公司中石化集团定向增发22.39 亿股，募集资金总额不超过120 亿元（含本数），用于清洁能源、高附加值材料等方向的业务发展升级。

    　　点评：

    　　一、炼化景气度下行22 年业绩下滑，高分红政策延续公司22 年实现归母净利润663 亿元，同比-6.9%，主要是由于2022 年油价高位宽幅震荡，叠加成品油和化工品需求疲弱，公司上游业绩受益于高油价，实现了大幅增长，面对炼油和化工景气度下行，公司全年炼化业务盈利能力保持一定韧性。

    　　2022Q4，成品油和化工品需求进一步走弱，炼化产品盈利能力收窄，公司业绩承压，Q4 单季实现归母净利润96 亿元，同比-14%，环比-27%；实现扣非归母净利润17亿元，同比-87%，环比-86%。2022 年12 月28 日，公司完成上海赛科股权转让，产生处置子公司收益约为人民币136.97 亿元，考虑公司股权变动，扣除所得税和少数股东损益后，对归母净利润的影响为79 亿元。

    　　公司22 年全年现金股利每股0.355 元（含税），基本每股收益为0.548 元/股，22 年中期分红和末期分红的累计分红率为64.8%，若考虑年内股份回购金额，合并计算后2022 年度分红比例约为71%。根据《中国石化未来三年（2023 年-2025 年）股东分红回报规划》，公司承诺每年以现金方式分配的利润不少于当年归母净利润的30%。公司长期实行高分红政策，重视投资者汇报，与股东共享公司发展成果。

    　　二、回顾22 年：上游盈利大增，炼油和化工板块承压1、22 年油气价格高位震荡，勘探与生产板块经营利润大增2022 年公司上游板块实现经营利润537 亿元，同比+1047%，其中Q4 单季实现经营利润146 亿元，同比增加186 亿元，环比+5.38%，主要由于22 年地缘政治局势紧张叠加原油供需端波动，油价维持高位宽幅震荡，全年布伦特原油均价为99.04 美元/桶，同比+40%，高油价驱动公司上游板块经营利润大增。

    　　2022 年，公司原油实现价格92.98 美元/桶，同比+40%；天然气实现价格7.60美元/千立方英尺，同比+7.75%。生产原油280.86 百万桶，同比+0.4%；生产天然气1248.75 十亿立方英尺，同比+4.1%。22Q4 单季，公司生产原油70.04 百万桶，同比-1.5%，环比-1.6%；生产天然气334.94 十亿立方英尺，同比+4.2%，环比+3.7%。

    　　2022 年，公司抓住高油价机遇，加强高质量勘探，扩大效益建产规模，境内油气储量替代率 165%，境内油气当量产量创历史新高，盈利创近十年最好水平。公司在塔里木盆地顺北油气、渤海湾盆地和苏北盆地页岩油、川西和川东南页岩气勘探取得重大突破，加快推进顺北、塔河等原油重点产能建设，积极推进顺北二区、川西陆相等天然气重点产能建设，拓展 LNG 中长约，全产业链盈利水平持续提升。

    　　2、油价高位叠加需求下滑，炼油、化工、销售板块业绩下行2022 年公司炼油板块实现经营利润122 亿元，同比-81%，其中Q4 单季经营利润-78 亿元，主要由于油价高位宽幅震荡，炼油成本上升，库存损失增加，叠加疫情影响下国内成品油需求下滑。公司稳步推进“油转化”“油转特”，持续推进供氢项目建设，累计建成 9 个氢燃料电池供氢中心。2022 年公司总共加工原油242.27 百万吨，同比-5.6%，分别生产汽、柴、煤油59.05、63.09、18.01百万吨，同比分别-8.3%，+4.7%，-14.8%，生产柴汽比1.07，同比2021 年下降0.15。2022Q4 单季，公司加工原油62.20 百万吨，同比-3.6%，环比+4.9%，分别生产汽、柴、煤油14.07、18.17、4.84 百万吨，同比分别-12.8%、+7.3%、+6.4%，环比分别-5.9%、+27.3%、-0.4%。

    　　2022 年公司化工板块实现经营利润-141 亿元，同比减少252 亿元，其中Q4 单季经营利润-96 亿元，主要由于原料成本高企和化工品需求走弱。22 年公司化工产品经营总量为8165 万吨，同比增长0.1%，实现了全产全销。22 年公司分别生产乙烯、合成树脂、合成橡胶、合成纤维单体及聚合物、合成纤维13437、18544、1284、8886、1112 千吨，分别同比+0.43%、-2.39%、+2.56%、-3.42%、-18.05%。公司紧贴市场需求，保持盈利装置高负荷生产，增加EVA、顺丁橡胶等产品产量，煤化工实现增产增效。

    　　2022 年公司销售板块实现经营利润245 亿元，同比+15.72%，其中22Q4单季实现经营利润28 亿元，同比增加32 亿元，环比-10%。面对成品油需求疲弱的挑战，公司充分发挥产销一体化和营销网络优势，以高质量服务拓展市场空间。加强市场预判，强化资源统筹，精准实施差异化策略。2022 年公司国内成品油总经销量163 百万吨，同比-5.1%，其中零售量107 百万吨，同比-6.5%，直销分销量56 百万吨，同比-2.4%，单站加油量3470 吨/年，同比-6.7%。

    　　3、持续进行“增储上产”工作，科技开发成就斐然2022 年公司实现资本开支1891 亿元，同比+13%，上游、炼油、销售、化工、总部及其他分别实现资本开支833、229、191、586、52 亿元，分别同比+22%、+1.9%、-13%、+13%、+37%。公司上游资本开支主要用于顺北、塔河、胜利海上等原油产能建设，川西、涪陵、威荣等天然气产能建设，胜利济阳页岩油国家级示范区开发试验以及油气储运设施建设，为公司油气产量进一步增长打下基础。

    　　2022 年，公司加大科技攻关力度，取得了一系列科创成就。上游方面，深层—超深层油气、页岩油气勘探开发理论和技术等取得新突破。炼油方面，生物航煤实现规模化试生产与应用。化工方面，大丝束碳纤维实现规模化生产，POE、聚丁烯-1 中试装置一次开车成功并产出合格产品。公司将持续加大科技研发投入，着力突破关键核心技术，强化前沿基础研究，纵深推动科技体制机制改革，不断提升科技创新支撑和引领能力。

    　　2023 年，公司继续加强“增储上产”工作，全年计划资本开支1658 亿元，其中，勘探及开发板块资本支出人民币 744 亿元，上游资本开支主要用于济阳、塔河等原油产能建设，川西等天然气产能建设以及油气储运设施建设。炼油、销售、化工、总部及其他分别计划资本开支227、166、466、55 亿元。

    　　三、定增预案彰显公司发展信心，支持公司转型发展和提质增效据公司定增预案披露，本次发行的定价基准日为3 月27 日，发行价格为定价基准日前 20 个交易日公司 A 股股票的交易均价，根据上述定价原则，公司本次发行价格为人民币 5.36 元/股。本次募集资金扣除发行费用后，将用于清洁能源、高附加值材料等方向的业务发展升级。本次发行体现了中国石化集团大力支持公司高质量发展的决心和信心，表明公司对资本市场的积极态度，同时有利于公司不断优化产业结构，提升持续经营能力，进一步增强核心竞争力，有效推动公司绿色低碳发展战略的实现。

    　　本次募投项目的实施，将增加公司天然气、燃料电池用高纯氢供应能力，提高 POE、EVA 等高附加值材料生产能力，公司的业务规模和市场竞争力将得到进一步壮大，同时也有助于公司积极向清洁能源、高附加值材料领域转型，提升公司行业影响力，发挥先锋示范引领作用，增强公司的持续经营能力。

    　　四、国企改革进一步深化，公司估值有望持续上行国有企业是我国国民经济的支柱，党的二十大报告指出，要构建高水平社会主义市场经济体制，必须“深化国资国企改革，加快国有经济布局优化和结构调整，推动国有资本和国有企业做强做优做大，提升企业核心竞争力”。自党的二十大以来，党和政府、国资委、证监会多次强调国企改革，国有企业改革的持续深化、投资者关系管理的增强有助于提高资本市场对于国有企业的关注度、熟悉度和对其业绩的认可度，推动国有企业的估值修复。

    　　国资国企改革持续深化，化工行业央国企估值有望持续提升，截至2023 年3 月24 日，公司A 股、H 股PB-MRQ 仅为0.85、0.63 倍，A 股、H 股估值均处　　在长周期以来较低水平。公司有望在持续兑现业绩和维持高分红的基础上，开启新一轮价值重估，估值有望达到合理水平。

    　　五、坚持油气勘探开发与新能源融合，积极布局能源转型2023 年2 月27 日，国家能源局印发《加快油气勘探开发与新能源融合发展行动方案（2023-2025 年）》（以下简称《方案》）。《方案》指出，加强油气勘探开发与新能源融合发展，大力推进新能源和低碳负碳产业发展，加大清洁能源开发利用和生产用能替代，增加油气商品供应，持续提升油气净贡献率和综合能源供应保障能力。

    　　《方案》指出，到2025 年，通过油气促进新能源高效开发利用，满足油气田提高电气化率新增电力需求，替代勘探开发自用油气，累计清洁替代增加天然气商品供应量约45 亿立方米。通过加大增压开采等措施，累计增产天然气约30亿立方米。通过低成本绿电支撑减氧空气驱、二氧化碳驱、稠油热采电加热辅助等三次采油方式累计增产原油200 万吨以上。此外，坚持绿色发展，加快开发利用地热、风能和太阳能资源，努力打造“低碳”“零碳”油气田；推进油气企业发展新能源产业，积极推进陆上油气勘探开发自消纳风电和光伏发电，逐步实现产业融合发展。

    　　公司加快向“油气氢电服”综合能源服务商转型，大力发展氢能、光伏、充换电站等业务。氢能方面，22 年公司首套30 标立/时的PEM 制氢示范装置和兆瓦级PEM 制氢装置已在燕山石化投用，截至2022 年末，公司已累计在9 家企业建成燃料电池氢供应中心，提供燃料电池用的高纯度氢气，能力达到1.9 万标立/时，折合约1.65 万吨/年。截至2022 年末，公司已累计建成加氢站98 座，合计加氢能力约45 吨/天，是全球拥有加氢站最多的企业。光伏方面，22 年公司新建建加油站光伏站1149 座，新增装机44.2 兆瓦，累计建成分布式光伏发电项目2452 座，装机容量88 兆瓦。公司依托加油站位置优势，持续推进充换电网络建设，截至2022 年末，公司累计建成充电站2171 座，换电站128 座，规划到2025 年建设充换电站5000 座。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司下游板块盈利承压，但上游板块盈利维持高增，整体业绩表现符合我们前期预期。国企改革背景下，我们继续看好作为国内石化化工龙头的核心竞争力，看好公司股价重估空间。未来随着公司新产能逐步投产，新能源领域布局落地，公司业绩有望增厚，长期成长前景广阔。综上，我们下调公司23-24 年盈利预测，新增25 年盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润分别为726（下调4%）/748（下调4%）/780 亿元，对应的EPS 分别为0.61/0.62/0.65 元/股，维持A 股和H 股的“买入”评级。

    　　风险提示：原油价格下行风险，成品油和化工品景气度下行风险。