业绩简评

    中国石化于2023 年3 月26 日发布公司2022 年年度报告，公司2022年实现营业收入33,181.68 亿元，同比增加21.06%；实现归母净利润663.02 亿元，同比减少6.89%。其中，2022Q4 公司实现营业收入8,648.46 亿元，同比增加17.26%，环比增加2.81%；实现归母净利润96.42 亿元，同比减少14.79%，环比减少26.57%，公司业绩持续稳定符合预期。

    经营分析

    上游产量指引稳健，原油价格震荡促进成品油裂解价差修复。公司2022 年原油产量与天然气产量分别为2.81 亿桶、1.25 兆立方英尺，分别同比增加0.39%、4.11%；2023 年计划原油、天然气生产指引分别为2.80 亿桶、1.29 兆立方英尺。2023 年以来，汽柴油裂解价格伴随原油价格回升以及终端需求平稳恢复，汽柴油裂解价差持续修复，公司炼油业务未来业绩有所支撑。

    成品油终端需求边际回暖增强业绩稳健性。即使受到疫情对终端需求的负面影响，2022 年公司成品油零售量仍然维持稳定，全年成品油零售量为1.07 亿吨，同比减少6.46%，但仍维持在较高水平。受益于汽柴油价差持续修复，公司营销及分销业务盈利能力维持稳定。与此同时，同时受益于海外炼能退出，公司业绩持续稳健值得期待。

    央企高股利支付率持续回报股东是公司核心竞争力。2023 年原油价格或维持中高位震荡，伴随中国经济回暖，成品油终端需求及裂解价差有望持续修复。公司2022 年现金分红共计427.5 亿元，股利支付率达64.48%，同时公司股息率持续维持在较高水平，以2022 年12 月31 日收盘价为基准计算，2022 年公司现金分红对应股息率为8.18%，含2022 年末期现金股利0.195 元/股和半年度现金股利0.16 元/股，公司股东投资回报丰厚。

    盈利预测与评级

    我们认为在原油价格维持稳健中枢的前提下，盈利能力稳健是公司核心竞争力，由于2023 年原油价格下滑，我们下调了2023-2023年盈利预测，下调幅度分别为6%/7%，预计2023-2025 年公司归母净利润664 亿元/667 亿元/669 亿元，对应EPS 为0.55 元/0.56元/0.56 元，对应PE 为9.97X/9.93X/9.89X，维持“买入”评级。

    风险提示

    （1）原油供需受到异常扰动；（2）成品油价格放开风险；（3）行业周期变化的风险；（4）境外业务经营风险；（5）意外事故风险；（6）汇率风险。