中国石化公布2022 年三季报。2022 年前三季度，中石化实现营业收入24533.22 亿元，同比增长22.6%；实现归属于母公司股东净利润566.60 亿元（折合每股收益0.47 元），同比下降5.6%。

    　　各业务板块盈利出现分化。油价回落，炼油、化工业务出现单季度亏损。第三季度原油价格呈回落走势（布伦特油价从7 月初115 美元/桶左右回落至9月底88 美元/桶左右）。虽然油价趋势回落，但均价仍维持高位（今年前三季度，布伦特原油均价97.61、112.09、97.98 美元/桶），从而保障了油气开采业务继续实现不错盈利。

    　　勘探与开采：高油价支撑高盈利。今年第三季度，公司勘探与开采业务实现经营收入773.31 亿元，同比增长26.14%；实现经营收益172.89 亿元，同比增长598.55%。第三季度公司每桶原油贡献的EBIT 为35.46 美元/桶，已接近2011—2012 年40 美元/桶左右的盈利水平。

    　　炼油：油价回落，导致亏损。第三季度，公司炼油业务实现收入4043.58 亿元，同比增长11.45%；出现经营亏损89.19 亿元。从盈利能力看，公司炼油业务实现EBIT-2.99 美元/桶，自2020 年一二季度后，再次出现亏损。我们认为，油价回落导致炼油营业务可亏损。第三季度原油价格呈回落走势（布伦特油价从7 月初115 美元/桶左右回落至9 月底88 美元/桶左右），油价回落使得库存损失增加，从而导致了该业务板块出现了亏损。

    　　化工：价差收窄，出现亏损。第三季度，公司化工业务实现收入1317.39 亿元，同比增长0.19%；出现经营亏损48.47 亿元。第三季度由于下游需求较弱，“乙烯-石脑油”价差在今年前三季度分别为258、284、191 美元/吨，由于需求较弱，第三季度乙烯价差环比下降32.71%，价差的收窄也使公司化工业务板块面临较大的压力。

    　　营销与分销：收入同比增长26.85%。第三季度，公司营销与分销业务板块实现收入4745.76 亿元，同比增长26.85%；实现经营收益42.65 亿元，同比下降23.29%。

    　　资本支出情况。前三季度公司累计资本支出达1040 亿元，同比增长15.94%，其中油气勘探与开采业务实现资本支出516 亿元， 同比增长33.68%。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.57、0.55、0.55 元，2022 年BPS 为6.62 元。结合可比公司估值水平，按照2022 年BPS 及0.8-1.0 倍的PB，给予合理价值区间5.30-6.62 元（对应2022 年PE9-12 倍），维持“优于大市”投资评级。

    　　风险提示。油气价格回落将影响上游业务盈利；炼化行业景气度下降将影响公司炼油与化工业务板块盈利。