事件：2022 年8 月28 日，公司发布2022 年半年度报告。2022 年上半年公司实现营业收入16121.3 亿元，同比增长27.9%；归母净利润435.3 亿元，同比增长10.4%；扣非归母净利润429.6 亿元，同比增长11.8%。

    22Q2 收入大幅增长、业绩有所下滑，22H1 股息率维持不变。22Q2 公司实现营业收入8407.4 亿元，同环比分别增长22.9%和9.0%；归母净利润为209.3亿元，同环比分别下滑1.6%和7.4%。公司2022 年中期股息为0.16 元/股，股息收益率仍为8%（以2022 年上半年A 股交易量加权平均股价计算）。

    勘探及开发：天然气贡献产量增长，油气价格高增推动板块业绩翻倍。2022年上半年，在原油供给不足和地缘政治的催化下，油价高位运行，公司紧抓机遇，加快推进塔里木盆地顺北油气田、四川盆地深层天然气和普光陆相页岩气等项目的产能建设，22H1 实现油气产量2.42 亿桶油当量，同比增长2.9%，其中，天然气产量为6139.2 亿立方英尺，同比增长5.4%。价格方面，22H1 公司原油实现价格为95.4 美元/桶，同比增长63.9%；天然气实现价格1.74 元/立方米，同比增长14.5%。相比之下，公司油气现金操作成本为16.7 美元/桶，同比仅增长3.7%，从而油气盈利能力大幅提升，板块毛利率为23.9%，同比增长8.4pct，实现经营收益263.0 亿元，同比增长322.0%。

    炼油：成本大幅上涨致经营收益同比下滑。2022 年上半年，公司为应对高油价和疫情带来的挑战，灵活调整加工负荷和产品结构，加快推进“油转化”和“油转特”。22H1，公司汽、柴、煤油产量分别为3003、3065、831 万吨，同比变化-7.3%、+7.4%、-26.1%。炼油成本方面，22H1，公司原料油的平均加工成本为4754 元/吨，同比增长60.7%；单位现金操作成本为222.76 元/吨，同比增长18.2%。板块最终实现经营收益298 亿元，同比减少24.4%。

    成品油销售：成品油价同步上升，非油业务加速发展。2022 年上半年，公司境内成品油总经销量7846 万吨，同比减少6.6%，其中，汽、柴、煤油销量分别为3955、3679、858 万吨，同比变化-13.3%、+5.9%、-22.2%；价格分别为9271、7556、5771 元/吨，同比分别上涨26.9%、40.2%、69.9%。此外，公司加快向“油气氢电服” 综合能源服务商转型，22H1 实现非油业务利润26.1亿元，同比增长12.9%。综合来看，整个营销及分销板块实现经营收益1685.5亿元，同比增长4.9%。

    化工：高成本、低毛利，经营收益大幅下滑。面对产业链高成本、高库存、低负荷、低毛利的困难局面，公司持续提升高附加值产品比例，大力开拓高端市场。22H1 公司化工产品经营总量为4038 万吨，同比增长1%，其中，乙烯产量为684.6 万吨，同比增长5.9%；精细化工高端产品生产比例35.8%，同比提升1.1pct。然而，在原料价格压制、需求不旺的影响下，化工板块经营收益仅为8.1亿元，同比下滑93.9%。

    投资建议：下半年国际油价有望高位震荡，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为814.26/780.59/772.70 亿元，EPS 分别为0.67/0.64/0.64 元/股，对应2022 年8 月29 日的PE 为6 倍、7 倍、7 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：原油价格波动的风险，化工品景气度下行的风险，疫情反复对石化产品需求产生影响的风险。