核心观点

    盈利创十年新高：中国石化发布21 年年报，公司全年实现营收27408.8 亿元，同比+30.2%，实现归母净利润712.1 亿元，同比+114.0%，盈利创十年新高。分板块来看，勘探及开发板块实现营收2500.0 亿元，同比+49.0%，毛利率12.9%，增长7个pct；炼油板块实现营收13855.6 亿元，同比+46.8%，毛利率6.0%，增长4 个pct；营销及分销板块实现营收14115.4 亿元，同比+28.1%，毛利率6.4%，下降0.9 个pct；化工板块实现营收5055.0 亿元，同比+36.0%，毛利率6.9%，下降2 个pct。此外，公司2021 年分红569.0 亿元，占归母净利润的79.9%，股息率约10.9%。

    资本开支计划大幅增加：公司2022 年计划资本支出1980 亿元，同比+17.9%。其中勘探及开发板块资本支出815 亿元，同比+19.7%；炼油板块资本支出204 亿元，同比-9.3%；营销及分销板块资本支出237 亿元，同比+8.2%；化工板块资本支出661 亿元，同比+28.1%；其他部分资本支出63 亿元，同比+65.8%。化工板块资本开支大幅增加，主要用于海南、天津南港等乙烯项目，九江芳烃、上海大丝束碳纤维、仪征PTA、贵州PGA、镇海炼化二期等项目的建设。

    高油价下增产上游，长期布局新能源转型：公司计划2022 年计划生产原油281.2 百万桶，同比+0.5%，计划生产天然气12567 亿立方英尺，同比+4.8%，在高油价背景下，上游有望贡献利润弹性。长期来看，公司加快能源低碳转型步伐，积极布局氢能、光伏、充换电业务，大力发展可降解材料、医疗卫生材料等业务。公司持续优化产业结构，推进资源全面节约、集约、循环利用，加快绿色低碳技术攻关，积极发展CCUS 等技术。

    盈利预测与投资建议

    结合当前原油价格，我们调整公司2022-2024 年EPS 分别为0.63、0.67、0.68 元（原预测0.62、0.63、-元），按照可比公司22 年平均8 倍PE，给予目标价5.04 元（原目标价6.48 元），维持增持评级。

    风险提示

    产品需求下滑；原油价格大幅波动；项目进度不及预期。