公司2021 年净利润712 亿，分红569 亿，分红收益率高达11%2021 年公司实现归母净利润712 亿，同比大幅+114%，创十年最好水平。

    　　加权平均净资产收益率ROE=9.4%，同比+4.9pct。基本每股收益0.588 元。

    　　拟分红569 亿，对应0.47 元/股，分红比例达80%，分红收益率达11%上游勘探开发：受益油气价格上涨，经营收益转正公司2021 年油气当量产量3940 万吨，同比基本持平；天然气产量340 亿方，同比增长12%。境内油气储量替代率达到 154％。原油储量的提高主要来自于“以前估计的修正”；天然气储量的提高主要来自“扩展与新发现”。

    　　因此公司天然气仍有较好增产潜力。

    　　公司2021 年实现油价68 美金/桶，实现气价1.6 元/方，分别同比+50%、+19%。上游成本额随着油价上涨同比有所上浮，折旧折耗摊销+66 亿；资源税等+39 亿；勘探支出+27 亿元。勘探开发板块实现经营收益47 亿（2020为-165 亿）。

    　　炼、化、销：受益疫情恢复，及油价上涨库存收益炼油板块2021 经营收益653 亿，同比转正；化工板块经营收益111 亿，同比基本持平。炼化板块合计加工利润6.4 美金/桶，同比大幅提高。我们判断主要得益于疫情恢复拉动成品油需求，及原油价格上涨带来的库存收益。

    　　销售板块经营收益212 亿，同比基本持平。

    　　资本开支：计划2022 年1980 亿，上游增加幅度超出预期2022 年公司计划资本支出人民币1980 亿元，同比+18%。其中，勘探开发、炼油、化工、销售分别同比+20%、-9%、+28%、+8%。上游资本开支增加幅度超出市场预期，主要用于顺北、塔河等原油产能建设，川西、东胜、中江等天然气产能建设，龙口LNG 等储运设施建设。

    　　盈利预测与评级：考虑油价上涨，上调2022/2023 年净利润812/822（原为735/755 亿），新增2024 年净利润预测843 亿，当前股价对应PE6/6/6倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：油价大幅下跌导致上游损失的风险；油价大幅上涨影响炼化板块盈利的风险；制裁加深影响采购俄罗斯原油的风险。