中国石化公布2021 年年报。2021 年，中石化实现营业收入27408.84 亿元，同比增长30.2%；实现归属于母公司股东净利润712.08 亿元（折合每股收益0.59 元），同比增长114.0%。

    油价逐季抬升，业绩大幅改善。2021 年四个季度布伦特原油均价分别为61.06、68.86、73.24、79.64 美元/桶。原油均价的逐季上行带动公司油气勘探与开采、炼油、化工、营销与分销等业务板块2021 年盈利同比均实现增长。

    勘探与开采：油价上涨，实现扭亏。2021 年布伦特原油均价70.70 美元/桶，同比上涨63.28%。原油均价上行，推动上游勘探与开采板块盈利能力提升。

    2021 年公司勘探与开采业务实现经营收益46.85 亿元，实现扭亏。

    炼油：油价逐季上行，业绩创上市以来最佳。2021 年公司炼油业务实现经营收益652.79 亿元，为上市以来最好盈利水平。原油季度均价从1Q21的61.06 美元/桶上涨至4Q21 的79.64 美元/桶，在带来不错的库存收益的同时，也推动了盈利能力的提升。2021 年，公司炼油业务EBIT 为5.42美元/桶，接近历史最好盈利能力水平。

    化工：经营收益同比增长2.7%。2021 年，公司化工业务实现经营收益111.06 亿元，同比增长2.7%；经营收益率2.20%，同比下降0.71 个百分点。自2019 年以来，随着炼化产能扩张、需求略有下降，化工业务板块盈利能力表现相对较弱。

    营销与分销：盈利相对稳定。2021 年公司营销与分销业务实现经营收益212.04 亿元，同比增长1.81%；经营收益率1.50%，同比下降0.39 个百分点。

    近五年现金分红比例平均80%以上。2021 年，公司每股现金红利0.47 元（其中年中0.16 元，年底0.31 元），2021 年分红比例达79.9%。2017年以来，公司累计现金分红2000 亿元以上，现金分红比例达到83%。在注重业绩增长的同时，公司也重视股东回报。

    预计2022 年资本支出增长17.93%。2022 年，公司预计资本支出1980 亿元，同比增长17.93%。除了炼油业务资本投入下降外，勘探与生产、化工、营销与分销等业务板块资本投入预计均增加，其中勘探与生产业务资本投入预计815 亿元，同比增加19.68%。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.51、0.54、0.58 元，2022 年BPS 为6.56 元。结合可比公司估值水平，按照2022 年BPS 及0.8-1.0 倍的PB，给予合理价值区间5.25-6.56 元（对应2022 年PE10-13 倍），维持“优于大市”投资评级。

    风险提示。原油、天然气价格回落；炼化行业景气度下降。