公司预告FY21 盈利同比增长103%-122%

    中国石化发布FY21 业绩预告：按中国企业会计准则，公司预计，FY21 实现归母净利润669-729 亿元，同比增长约103%-122%，略低于我们的预期，但值得一提的是，该区间中值（699 亿元）仍创下了公司自2012 年以来的盈利新高。4Q21 隐含实现归母净利润为70-130 亿元，较3Q21 实现归母净利润207 亿元环比下滑，且低于我们约147 亿元的预测，我们预计，主要因为年末公司对上游板块部分高成本油气田和化工板块部分煤化工项目计提了资产减值，减值规模可能达70 亿元以上；倘若剔除一次性减值因素影响，4Q21 实际经营盈利符合我们的预期。

    关注要点

    高股息具有吸引力。自2016 年以来，公司年度派息率均保持了65%以上的较高水平，考虑到截止3Q21 末，公司在手现金超过2,000 亿元，维持净现金水平，我们预计FY21 公司年度派息总额有望达约490 亿元，派息率落于65%-75%之间，按A/H最新收盘价计算，A/H股息率分别高达9.6%/12.3%。

    FY22 盈利有望持续向好。我们判断FY22 公司盈利有望持续向好，主要考虑到：1）受益于FY21 国际油价复苏，我们预计截止FY21 底公司上游1P储量有望大幅增长，恢复至2019 年甚至以上水平，有利于FY22 公司境内原油开采成本同比下降约5 美元/桶（FY21 55 美元/桶 vs. FY22e 50 美元/桶），有望贡献约12.5 亿美元的增量税前利润；2）天然气产量仍有望保持10%以上增速；3）镇海炼化改扩建项目和古雷石化乙烯项目有望贡献增量利润；4）部分煤化工项目经减值后“轻装上阵”，业绩拖累有望减弱。

    “十四五”期间重回高质量发展。2021 年11 月底上市公司新一届管理层已换任，并在不久后公布了集团公司增持计划，我们认为此举彰显了公司积极的态度。我们看好公司“十四五”期间坚定不移提升国内天然气和化工品市场份额的决心，并顺势布局新能源、大力推进氢能战略。

    估值与建议

    维持FY21/FY22 核心盈利预测不变，引入FY23 盈利预测719 亿元。基于分部估值，维持A/H股目标价6.40 元/6.50 港币，对应1.0x/0.9x的2022 年市净率以及51%和60%的上行空间。维持A/H股跑赢行业评级。当前A/H股股价交易于0.6x/0.5x的2022 年市净率。

    风险

    国际油价大幅波动；炼化产品需求不及预期；新能源转型不及预期。