受益于今年以来油价持续上行，叠加疫情冲击后宏观经济持续复苏，公司前三季度业绩录得大幅增长。同时，公司积极推动业务结构优化和碳中和转型，新业务有望逐步贡献业绩增量，驱动业绩中枢稳步提升。公司此次公告控股股东H 股增持计划，彰显了控股股东对公司未来发展的信心。我们上调公司2021-2023 年归母净利润预测至682/678/683 亿元（原预测为609/663/676 亿元），对应EPS 为0.56/0.56/0.56 元，当前A、H 股分别对应7.5/7.5/7.5、5.3/5.3/5.3 倍PE，对应0.64、0.50 倍PB。公司过去5 年股息支付率65.0%~118.4%，按照2021 年60%股利支付率测算，当前A、H 股价对应股息率约为8.0%、11.1%，参考可比公司估值，给予A、H 股2021 年10、7 倍PE，对应目标价5.6 元、4.8 港元（折合人民币3.9 元），维持“买入”评级。。

    　　 控股股东增持H 股，彰显长期发展信心。公司发布公告，中国石化集团通过境外全资子公司中国石化盛骏国际投资有限公司在二级市场增持了公司H股3500万股，约占公司已发行总股份的0.03%。本次增持后，中国石化集团直接和间接持有公司的股份数量为832.97 亿股(其中A 股827 亿股，H 股5.88 亿股)，约占公司已发行总股份的68.8%。公司同时公告控股股东将在此次回购后的12个月内累计增持股份比例不超过公司已发行总股本的2%（含本次增持股份），表明控股股东对公司未来发展信心十足。

    　　 上游板块原油产销平稳，重点发展天然气及化工品。当前Brent 油价在70~80美元/桶区间内波动，我们预计2021 年全年均价在70 美元/桶以上，较2020 年的43.2 美元/桶上涨60%以上，预计将推升公司上游油气板块盈利回升。2021年前三季度，公司原油产量209 百万桶，同比-0.9%，其中国内产量187 百万桶，同比持平；公司过去几年重点发展天然气效益显著，前三季度天然气产量同比增加13.7%；前三季度公司成品油总经销量1.67 亿吨，境内成品油总经销量1.28 亿吨，同比增长3.8%，销售板块业绩平稳。公司坚持“油转化”战略，降低成品油收率，大力增产汽油和化工轻油等适销对路产品，增产高附加值产品和特种产品，前三季度合成树脂、合成橡胶、合成纤维高附加值产品比例分别提高1.4、3.7 和1.6 个百分点。11 月30 日，公司发布《关联交易公告》，下属全资子公司仪征化纤拟以11.4 亿元购买中石化集团资产公司持有的仪征分公司PBT、PBAT、PET 聚酯薄膜等业务，继续加码精细化工板块。

    　　 积极探索双碳战略下的氢气光伏风电全力加码，新能源产业链全线开花。面对“双碳”目标新要求，公司积极推进化石能源洁净化、洁净能源规模化、生产过程低碳化，积极推动氢能、风能、光伏、地热、余热等清洁能源有序发展。

    　　公司规划到2025 年累计建成1000 座加氢站或油氢混合站、5000 座充换电站、7000 座分布式光伏发电站点，新增中深层地热供暖面积5000 万平方米，新能源供给能力将达到1000 万吨标煤，努力提供更安全、更洁净、更多元的能源保障。公司已成立了新能源办公室，开建宁波新材料研究院，瞄准高端材料、新能源等研究方向。同时，公司积极筹建国家碳纤维及复合材料创新联合体，成立清华大学-中国石化绿色化工联合研究院。我们看好公司在碳中和、能源转型、工业节能领域的布局驱动公司向世界领先的洁净能源化工公司转型。

    　　 风险因素：油价大幅波动的风险；疫情防控不及预期；宏观经济波动风险。

    　　 投资建议：受益于今年以来油价持续上行，叠加疫情冲击后宏观经济持续复苏，公司前三季度业绩录得大幅增长。同时，公司积极推动业务结构优化和碳中和转型，新业务有望逐步贡献业绩增量，驱动业绩中枢稳步提升。公司此次公告控股股东H 股增持计划，彰显了控股股东对公司未来发展的信心。我们上调公司2021-2023 年归母净利润预测至682/678/683 亿元（原预测为609/663/676　　亿元），对应EPS 为0.56/0.56/0.56 元，当前A、H 股分别对应7.5/7.5/7.5、5.3/5.3/5.3 倍PE，对应0.64、0.50 倍PB。公司过去5 年股息支付率65.0%~118.4%，按照2021 年60%股利支付率测算，当前A、H 股价对应股息率约为8.0%、11.1%，参考可比公司估值，给予A、H 股2021 年10、7 倍PE，对应目标价5.6 元、4.8 港元（折合人民币3.9 元），维持“买入”评级。