3Q21 业绩符合我们预期

    中国石化公告1-3Q21 业绩：国际会计准则下，公司实现归母净利润608 亿元，同比增长149%，创过去10 年以来历史新高，符合我们的预期；3Q21隐含实现归母净利润208 亿元，环比2Q21 小幅下滑，较去年同期剔除管道资产出售收益后核心利润的约155 亿元，有所上升，业绩符合我们预期。

    季度层面分业务板块来看，公司四大主营业务虽然环比2Q21 盈利高点均有所回落，但仍都处于历史较好水平。我们认为，上游业务盈利环比回落一定程度上市受进口天然气亏损加剧所致，我们预计1-3Q21 公司进口天然气亏损约20 亿元左右，其中3Q21 亏损可能达12 亿元左右；炼油业务剔除库存收益影响来看，3Q21 保持了1H21 强劲的盈利势头，但与此同时营销与分销业务盈利环比有所下滑，我们认为主要因国内疫情反复影响了终端需求；化工业务盈利亦环比下滑，主要因化工品销量维持稳定但价差收窄。

    发展趋势

    4Q21 盈利可能小幅下滑，但全年盈利有望创历史新高。虽然我们认为4Q21 盈利可能环比进一步下滑，但全年维度来看仍有望超过2011 年，实现约732 亿元（国际会计准则）归母净利润的历史峰值。4Q21 不利因素可能是进口天然气亏损加剧，化工品价差依然承压，但利好因素是在当前冬季油品需求旺盛的背景下，成品油特别是柴油产销两旺，公司柴油产量和零售价格到位率均有望提升，支撑公司炼油和营销业务作为整体实现较好的业绩。

    高分红仍可能成为市场的聚焦点。截止3Q21 末，公司在手现金超过2,000亿元，而有息负债/权益比处于历史较低水平，考虑到公司近年来坚持执行65-70%的高派息政策，我们认为年末高派息有望成为市场的聚焦点。

    盈利预测与估值

    考虑到4Q21 公司盈利仍可能保持较高水平，我们上调FY21 盈利预测9%至746 亿元，维持FY22 盈利预测不变。基于分部估值，A/H 股目标价小幅上调3%/5%至6.40 元/6.50 港币，对应1.0x/0.9x 的2021 年市净率以及51%和70%的上行空间。维持A/H 股跑赢行业评级。当前股价交易于0.7x/0.5x 的2021 年市净率。

    风险

    国际油价大幅波动；炼化产品需求不及预期；新能源转型不及预期。