中国石化公布2021 年三季报。2021 年前三季度，中石化实现营业收入20033.50 亿元，同比增长29.0%；实现归属于母公司股东净利润598.92 亿元（折合每股收益0.50 元），同比增长154.9%。

    　　第三季度盈利继续200 亿元以上。第三季度，公司实现营业收入7417.47 亿元；实现归母净利润207.39 亿元。在第二季度实现212 亿元利润基础上，第三季度继续实现200 亿元以上利润，继续保持较高盈利水平。

    　　勘探与开采：油气产量稳步增长。今年第三季度，公司勘探与开采业务实现经营收入587.04 亿元，同比增长50.15%；实现经营收益24.75 亿元，今年以来连续三个季度实现盈利。第三季度公司实现原油产量7050 万桶（约990 万吨），环比增长1.09%；实现天然气产量2952.3 亿立方英尺（约83.61 亿立方米），环比增长1.45%。

    　　炼油：盈利能力继续保持较高水平。第三季度，公司炼油业务实现收入3614.77亿元，同比增长45.7%；实现经营收益141.43 亿元，同比下降14.75%，虽有所回落，但仍维持在较高的盈利水平。

    　　化工：盈利有所下降。第三季度，公司化工业务实现收入1285.56 亿元，同比增长32.76%；实现经营收益25.59 亿元，同比下降33.58%。第三季度由于下游需求较弱，“乙烯-石脑油”价差从上半年435 美元/桶降至329 美元/桶，石化产品的季度盈利环比下降。

    　　营销与分销：收入增长30%以上。第三季度，公司营销与分销业务板块实现收入3655.81 亿元，同比增长30.74%；实现经营收益55.60 亿元，同比下降32.96%。

    　　资本支出情况。今年前三季度公司累计资本支出达897 亿元，同比增长24.83%，其中油气勘探与开采业务实现资本支出386 亿元， 同比增长19.98%；化工业务板块实现资本支出297 亿元，同比增长183.99%。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.60、0.57、0.58 元，2021 年BPS 为6.41 元。结合可比公司估值水平，按照2021 年BPS及0.8-1.0 倍的PB，给予合理价值区间5.13-6.41 元（对应2021 年PE 9-11倍），维持“优于大市”投资评级。

    　　风险提示。原油价格回落、石化产品价差下降等。