1H21业绩符合我们预期

    　　中国石化公布1H21业绩：国际会计准则下公司实现归母净利润400亿元，中国会计准则下实现归母净利润392亿元，较去年同期大幅亏损扭亏为盈；该业绩好于公司此前预告的365-385亿元，我们修正此前业绩略低于预期的观点至符合预期。国际会计准则下2021隐含实现归母净利润220亿元，环比增长23%，符合我们业绩环比逐步改善的预期。上半年公司拟派息0.16元/股，即194亿元，同比大幅增长129%，超出我们预期，对应A/H最新收盘价年化股息率为7.8%/10.9%季度层面分业务板块来看，公司四大主营业务板块2Q21环比均实现了盈利提升，反映了公司各业务板块经营稳步向好的趋势，并且各板块当期息税前利润均达到甚至超过了2018近年来盈利峰值水平。

    　　值得一提的是，我们看到1H21无论公司盈利还是分红，与1H18（实现归母净利润424亿元，派息0.16元/股）均已处于相当水平，而公司A/H股价分别较2018年8月31日收盘价低2896/44%。

    　　发展趋势

    　　当前油价水平是中石化的“舒适区”。我们认为70美元/桶左右油价是中国石化较舒适的原材料价格水平，公司炼、化、销业务有望实现最大利润率且不必过度担心下游需求受高价通胀的抑制，而公司上游业务也有望在该油价下取得较好的回报。展望2H21，即使考虑1H21油价温和上升带来的库存收益影响可能减弱，我们预计公司各板块业务仍将实现不错的业绩。

    　　公司新材料业务价值被过分低估。公司在高端针状焦、EVA，POE、超高分子量、a-烯烃和PGA等高附加值和特种产品，具有国内决定领先的行业地位。我们认为公司新材料也无价值被市场低估了。

    　　新能源转型聚焦氢能+CCUS。面对新能源转型压力，我们认为中石化是国家三大石油公司里转型路径最清晰的一家，重点聚焦氢能，打造国内第一氢能公司，且不断巩固自身国内第一的CCUS EPCI及应用能力。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测基本不变，基于分部估值维持A/H目标价6.20元/6.20港币，对应1.0x/0.8x的2021年市净率以及51%和76%的上行空间。维持A/H股跑赢行业评级。当前A/H交易于0.7x/0.5 2021年市净率。

    　　风险

    　　国际油价大幅波动；炼化产品需求不及预期；新能源转型不及预期。