一、事件概述

    　　2021 年8 月29 日，公司发布2021 年半年度业绩公告，上半年实现营业收入12616.0 亿元，同比增长22.1%；归母净利润391.5 亿元，同比去年增加621.5 亿元；扣非归母净利润384.2 亿元，同比增加628.2 亿元。其中，21Q2 单季度实现营收6846.2 亿元，同比增长43.1%，实现归母净利润212.2 亿元，同比增加243.2 亿元。

    　　二、分析与判断

    　　各产品量价齐升，推动营收高增

    　　勘探及开发：21H1 该事业部实现营收1095 亿元，同比38.8%；销售原油1694 万吨，同比-1.1%，销售均价2675 元/吨，同比42.7%；销售天然气148 亿立方米，同比11.4%，销售均价1521 元/千立方米，同比11.1%。炼油事业部：21H1 该事业部实现营收6260亿元， 同比42.8% ； 其中， 汽油/ 柴油/ 煤油/ 化工原料类销售量同比23.4%/-3.6%/9.6%/21.8%，销售均价同比14.5%/15.2%/13.5%/40.9%。营销及分销事业部：

    　　21H1 该事业部实现营收6352 亿元，同比19.9%，主要系油价上行及国内市场需求回暖，成品油销售量价齐涨；其中，汽油/柴煤油/燃料油销量同比14.6%/-3.8%/15.7%/10.4%，均价同比12.0%/7.4%/17.5%/13.4%。化工事业部：21H1 该事业部实现营收2332 亿元，同比30.5%，主要系化工品价格上涨及部分产品销量提升影响。

    　　资本开支增加推动各业务项目建设

    　　据公告，下半年公司计划资本支出1092.6 亿元，远高于上半年的579.4 亿元；其中，勘探及开发板块资本支出428.4 亿元，主要用于顺北原油产能建设，威荣、涪陵、川西等天然气产能建设，天津LNG 二期等储运设施建设，以及胜利CCUS 等项目建设；炼油板块资本支出122.1 亿元，主要用于镇海炼化扩建和扬子炼油结构调整等项目建设；营销及分销板块资本支出197.3 亿元，主要用于加油（气）站“油气氢电服”综合加能站和物流设施等项目建设；化工板块资本支出296.4 亿元，主要用于海南、镇海、天津南港、茂名等乙烯项目。下半年资本开支的增加将持续推动公司各业务项目的投建。

    　　规模、一体化及技术优势打造公司坚固的核心壁垒规模优势：公司是上、中、下游一体化的大型能源化工公司，具有较强的整体规模实力：

    　　是中国大型油气生产商；炼油能力排名中国第一位在中国拥有完善的成品油销售网络，是中国最大的成品油供应商；乙烯产销能力排名中国第一位，构建了比较完善的化工产品营销网络。一体化优势：公司一体化的业务结构使各业务板块之间可产生较强的协同效应，能够持续提高企业资源的深度利用和综合利用效率，具有校强的抗风险能力和持续盈利能力。科研技术优势：本公司已经形成相对完善的科技体制机制，科研队伍实力雄厚专业齐全；形成了油气勘探开发、石油炼制、石油化工、战略新兴四大技术平台，总体技术达到世界先进水平，部分技术达到世界领先水平，具有较强的技术实力。

    　　三、投资建议

    　　预计公司2021-2023 年营收为24797/26596/28399 亿元，归母净利润804/821/842 亿元，EPS 为0.66/0.68/0.70 元，对应PE 为6.2/6.0/5.9 倍。参考中国石油和上海石化2021 年10.5 倍的PE，并考虑到公司在我国石油石化市场的领先地位，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　国际油价下滑；淘汰落后产能速度放缓。