中国石化公布2021 年一季报。2021 年第一季度，中石化实现营业收入5769.82亿元，同比增长4.1%；实现归属于母公司股东净利润179.29 亿元（折合每股收益0.15 元），同比实现扭亏；较2019 年第一季度增长21.45%。

    　　各业务板块均实现盈利。在油价上涨（1Q21 原油均价61.32 美元/桶，同比增加20.66%）、价差扩大（1Q21“乙烯-石脑油价差”444 美元/吨，比2019 和2020 年369 美元/吨、364 美元/吨的价差已有较大改善）的带动下，公司油气勘探与开采、炼油、化工、营销与分销等业务板块均实现盈利。

    　　勘探与开采：1Q21 天然气产量增长16.79%。第一季度，公司实现天然气产量82.58 亿方，同比增长16.79%。在盈利方面，公司勘探与开采业务实现收入535.88 亿元，同比增长18.60%；经营收益23.56 亿元，同比增长55.20%。

    　　在2020 年连续亏损三个季度后，公司勘探与开采业务板块在今年第一季度再次实现盈利。

    　　炼油：单季度盈利接近历史最好水平。第一季度，公司炼油业务实现收入2970.66 亿元，同比增长22.44%；实现经营收益194.87 亿元，同比实现扭亏。

    　　单季度194.87 亿元的经营收益仅次于2Q18 季度的199.25 亿元的收益，为历史第二好的单季度盈利。

    　　化工：乙烯产量创单季度新高。第一季度，公司乙烯产量338 万吨，同比增长11.70%，且为单季度产量新高。在盈利方面，公司化工业务实现收入1096.52亿元，同比上升26.03%；实现经营收益71.04 亿元，同比实现扭亏。

    　　营销与分销：盈利恢复至2019 年前的水平。第一季度，公司销售业务板块实现收入2802.73 亿元，同比增长12.13%；实现经营收益80.21 亿元。第一季度公司加油站单站加油量3536 吨，同比增长24.3%。

    　　1Q21 资本支出金额为2012 年以来各年第一季度投入最高值。今年第一季度公司资本支出230 亿元，同比增长74.24%；其中上游油气勘探开采支出90亿元，同比增长47.54%。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.44、0.47、0.48 元，2021 年BPS 为6.25 元。结合国际石化公司的估值水平，按照2021年BPS 及0.8-1.0 倍的PB，给予合理价值区间5.00-6.25 元（对应2021 年PE 11-14 倍），维持“优于大市”投资评级。

    　　风险提示。油气价格回落将影响上游业务盈利；炼化行业景气度下降将影响公司炼油与化工业务板块盈利。