核心观点

    　　业绩企稳向上：公司近日公布2020 年年报和2021Q1 业绩预告，2020 年实现营收21060 亿元，同比-29%；归母净利润329 亿元，同比-43%；其中2020Q4 实现营收5514 亿元，同比-24%；归母净利润94 亿元，同比-34%；扣非后归母净利润87 亿元，同比-32%。值得注意的是，除上游的勘探及开采板块外，其余板块的毛利率均逆势增长。随着全球疫情防控效果显现，国际油价上行，石化产品量价齐升。2021Q1 业绩预告称实现归母净利润160-180 亿元，同比扭亏为盈，较2019Q1 增加8.1%至21.6%，业绩企稳。

    　　十四五重点发展天然气、“油转化”和氢能：公司提出要确保在国家碳达峰目标完成前实现二氧化碳达峰，力争在2050 年实现碳中和。十四五期间重点发展天然气、“油转化”和氢能。天然气方面，公司聚焦天然气全产业链大发展战略，计划未来三年天然气产量保持每年两位数增长，其中2021 年计划生产天然气12034 亿立方英尺，同比+12.2%。炼油方面，公司坚持“油转化”方向，加大产品结构调整力度。化工方向，公司将加快先进产能建设，提升医卫原料和可降解塑料等高端材料和新材料的产能规模。氢能方面，把氢能作为公司新能源业务的主要方向，充分利用产业和网络优势，“十四五”

    　　期间规划建设1000 座加氢站或油氢合建站，打造“中国第一大氢能公司”。

    　　估值处于历史底部，高分红回馈股东：公司目前PB 仅0.7，处于历史底部，继续下行的空间不大。2020 年公司分红242 亿元，分红比例73%，股息率约4.7%。考虑到未来随着行业景气度回升，公司盈利改善，股息率仍有提升的空间。

    　　财务预测与投资建议

    　　基于对产品价格和行业景气的判断，我们调整公司21-23 年每股收益分别为0.50/0.58/0.61 元（原预测0.17/0.20/-元）。现炼油景气度恢复，公司盈利恢复正常，改回PE 估值法，按照可比公司21 年12 倍市盈率，给予目标价6.04 元（原目标价5.71 元），维持增持评级。

    　　风险提示

    　　原油价格大幅波动；需求下滑风险；转型成效不及预期。