投资要点：

    　　维持增持评级，下调盈利预测及目标价。考虑油价较前值预测波动较大，下调2021 年盈利预测，新增2022-2023 年盈利预测，预计2021-2023 年EPS 为0.48/0.55/0.60 元（前值2021 预测值为0.57 元），增速为76%/15%/9%。参考可比公司估值，给予2021 年0.85 倍PB，下调目标价至5.36 元。维持增持评级。

    　　2020 年业绩符合市场预期，2021 年一季报业绩预告略超市场预期。

    　　公司2020 年实现营业收入21059.84 亿元，同比-28.8%，归母净利润329.24 亿元，同比-42.9%。2021 年以来原油价格上行，石油石化产品市场需求改善，公司毛利水平保持高位。2021Q1 净利润160-180 亿元，同比扭亏，较2019 年同期增长8.1%-21.6%。

    　　2020 年各板块业务成效显著。①勘探及开发：2020 年油气当量产量459.02 百万桶，油气现金操作成本729.59 元/吨，同比-6.7%，经营亏损165 亿元。②炼油：原油加工量236.91 百万吨，同比-4.7%；成品油产量141.5 百万吨，同比-11.6，成品油收率及柴汽比优化。③营销与分销：经营收益208.28 亿元，同比-28.44%，单站年均加油量3686吨。④化工：化工产品价格下降，产品毛利收窄，经营收益104 亿元。

    　　资本开支重点支持上游天然气及化工业务。2021 年公司计划资本支出1672 亿元，同比+24%，勘探开发/炼油/营销分销/化工板块分别为668/201/265/486 亿元。

    　　风险提示：原油价格大幅波动风险，增储上产、降本增效不及预期