公司2020 年报业绩329 亿，一季报159~179 亿。

    2020 年，公司实现21060 亿元，同比-28.8%；实现归母净利润329 亿，同比-42.9%；扣除管网出让一次性收益377 亿（扣税后283 亿），加回计提的长期资产减值损失146 亿（扣税后110 亿）后，经调解的归母净利润156亿。公司预告一季度归母扣非净利润159-179 亿，超出预期，主因一季度油价明显回升利好上游板块，及炼油板块库存收益，同时化工行业一季度景气较高。

    分板块分析：2020 年极端恶劣外部条件下，上游控成本、下游发挥灵活性

    1）勘探开发板块：公司2020 年生产原油280 百万桶，同比-1.4%；生产天然气10723 亿立方英尺，同比+2.3%。2021 年计划生产原油280.82 百万桶，同比基本持平；计划天然气生产12034 亿立方英尺，同比+12%。勘探开发板块2020 年经营亏损165 亿，主要受油价低迷影响。成本方面，我们估算2020 年公司原油成本约41 美金/桶，同比大幅下降，实现了在油价低迷环境下良好的成本控制。

    2）炼油&化工板块：2020 年公司原油加工量2.37 亿吨，同比-4.7%；汽、柴、煤油产量分别同比-7.7%、-4.3%、-34.6%。疫情影响下，航空煤油受损最为严重。化工轻油产量同比+1.1%，体现出疫情下化工品需求刚性，以及公司灵活应对能力。炼油板块受损于上半年的巨额库存跌价损失，2020 年经营亏损56 亿；化工板块经营收益104 亿。

    3）销售板块：同样受疫情影响，2020 年公司境内成品油总经销量同比-8.9%，相比2019 年压低了外采比例。推进“油气氢电非”能源综合服务站建设。

    现金流分析：资本开支与分红

    2020 全年每股派发股息0.2 元，派息率73.2%，分红收益率4.7%。三年来，公司累计宣派股息 1126 亿元，平均派息率达到73.9％。

    2021 年公司计划资本支出1672 亿，同比+24%。重点项目方面，中科炼化已经投产；在建项目包括镇海炼化扩建一期、武汉乙烯扩能、海南炼化乙烯、威荣页岩气、天津LNG 项目；拟建项目包括镇海炼化扩建二期、天津南港乙烯及下游高端材料项目。

    碳中和及应对气候变化

    2020 年公司在燕山石化、金陵石化、济南炼化和长岭炼化等企业组织开展“近零”排放试点； 未来将制定细化中国石化碳达峰和碳中和路线图，加快推进氢能等洁净能源和CCUS 等深度脱碳技术创新及产业化发展。

    业绩预测与估值：考虑油价回升上调公司业绩预测2021/22/23 年分别611/658/696 亿（21/22 原为580/600 亿），维持“买入”评级。

    风险提示：公司上游成本回升风险；成品油消费增速受碳中和负面影响超出预期的风险；公司在从化石能源转向综合能源过渡中，财务稳健性风险；油价再度下跌使上游和炼化板块受损风险。