投资要点：

    中国石化公布2020 年年报和2020Q1 业绩预告。2020 年，中石化实现营业收入21059.84 亿元，同比下降28.8%（调整后）；实现归属于母公司股东净利润329.24 亿元（折合每股收益0.27 元），同比回落42.9%（调整后）。公司预计2021Q1 归母净利润160-180 亿元，较2020Q1 实现扭亏为盈。

    勘探与开采：油价下跌导致亏损。2020 年公司勘探与开采业务实现经营亏损164.76 亿元。2020 年布伦特原油均价43.30 美元/桶，同比下降32.5%。公司近几年一直致力于降低上游开采成本，近三年境内原油完全成本累计下降13.24 美元/桶；但由于2020 年上半年油价回落幅度较大，公司油气开采业务出现了较大亏损。

    炼油：2015 年以来首次亏损。2020 年公司炼油业务实现经营亏损55.55 亿元，为2015 年以来首次出现亏损。炼油业务出现亏损主要是由于疫情和油价暴跌影响，市场消费萎缩，航煤等产品价差大幅下降，以及上半年原料、产成品 库存跌价损失较大。

    化工：盈利同比下降40%。2020 年，公司化工业务实现经营收益103.72 亿元，同比下降40%；经营收益率2.79%，同比下降0.67 个百分点。疫情导致需求回落，化工品价格下降，化工业务板块盈利有所收窄。

    营销与分销：单站年平均加油量3686 吨。2020 年公司营销与分销业务实现经营收益208.28 亿元，同比下降28.44%；经营收益率1.89%，同比下降0.14个百分点。单站年平均加油量3686 吨，受疫情影响有所回落，但仍保持在较高水平。

    盈利逐季改善。4Q20，公司扣非净利润86.92 亿元，如果加上年底新增计提的资产减值约130 亿元，我们估计4Q20 单季度盈利200 亿元以上。在经历了一季度巨亏、二季度减亏后，公司在三、四季度实现了盈利的快速增长。

    近五年现金分红比例平均80%以上。2020 年，公司每股现金红利0.20 元，分红比例73%。2016 年以来，公司累计现金分红2000 亿元以上，现金分红比例达到81%。在注重业绩增长的同时，公司也重视股东回报。

    预计2021 年资本支出增长23.85%。2021 年，公司预计资本支出1672 亿元，同比增长23.85%。除了炼油业务资本投入下降外，勘探与生产、化工、营销与分销等业务板块资本投入预计均增加，其中勘探与生产业务资本投入预计668 亿元，同比增加18.44%。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.44、0.47、0.48 元，2021 年BPS 为6.25 元。结合国际石化公司的估值水平，按照2021年BPS 及0.8-1.0 倍的PB，给予合理价值区间5.00-6.25 元（对应2021 年PE 11-14 倍），维持“优于大市”投资评级。

    风险提示。原油、天然气价格回落；炼化行业景气度下降。