事件：公司发布2020年三季度公告，报告期内实现营业收入1.55万亿元，同比减少30.4%，实现归母公司净利润235.07亿元，折EPS 0.194元/股，同比下降45.7%。

    　　其中Q3.单季实现营收5203亿元，同比下降29.13%，环比上升8.70%；实现归母净利润463.89亿元，折EPS 0.383元/股，同比增长288.429，环比增长495亿元，略微超过我们之前420-440亿元的预期。

    　　点评：公司Q3单季业绩大幅增长主要还是由于公司抓住国内市场需求回复机遇，大力调结构、拓市场、降库存、挖潜力，使得生产经营和盈利水平大幅好转。此外，油气管网交易的资产交割也为公司带来较大的盈利贡献。

    　　油价上涨提升上游盈利，稳油增气降本持续推进公司.上游板块2020 Q3单季实现经营利润-4.77亿元，同比减少29.52亿元，环比减亏70.43亿元，主要还是由于全球原油价格上涨导致公司业务亏损减少。2020Q3公司原油实现价格34.47美元/桶，环比增加11.25%；天然气平均实现价格5.02美元/千立方英尺，环比增加10.14%。公司在低油价下坚持高质量勘探，注重效益开发，加快天然气产能建设，积极拓市扩销，深化落实稳油增气降本，Q3单季实现原油产量7038万桶，同比降低1.01%，环比降低1.46%；天然气产量2597.3亿立方英尺，环比增加10.21%。此外，公司大力提升油气勘探开发力度，在济阳、四川、鄂尔多斯等地获得油气勘探新发现，持续推进川渝地区产能建设，持续推进涪陵、普光、元坝等气田开发。

    　　炼油板块业绩回升明显

    　　公司炼油板块2020Q3单季实现经营利润165.91亿元，同比增长131.81亿元，环比增加224.86亿元，主要由于公司优化原油采购节奏，降低原油采购成本，且油价上涨也为公司带来一部分库存收益。公司以市场需求为导向，抓住Q3境内消费需求恢复机遇，灵活调整产品结构，增加化工原料供应，增产沥青、润滑油等适销对路产品，推进价值链效益最大化：Q3单季加工原油6351万吨，环比增加11.01%；分别生产汽、柴、煤油1564、1739和497万吨，环比分别增加13.33%、6.82%和20.92%，生产柴汽比环比减少0.07至1.11。

    　　产品结构升级，化工板块未来可期

    　　公司化工板块Q3单季实现经营利润38.53亿元，同比降低17.41%，环比降低19.09%，主要是由于新冠疫情冲击，市场需求不足影响产品毛利率。公司坚持深化原料结构调整，降低原料成本，优化装置生产运行和产品结构。在市场紧缺抗疫物资的背景下，加快开拓医卫树脂、抗菌材料、车用材料等高端产品市场，优化网点布局和物流运作，增强产业链盈利能力。公司Q3单季生产乙烯307.4万吨，环比增加11.78%；分别生产合成树脂、合成橡胶、合成单体和聚合物、合成纤维439.7、26.4、229.0和36.2万吨，环比分别变化7.69%、-2.22%、9.67%和17.92%。此外，公司密切产、销、研、用结合，提高高端产品比例，合成树脂新产品和专用料比例达到68.6%，合成橡胶高附加值产品比例达31.3%。

    　　疫情影响拉低成品油整体需求

    　　公司成品油销售板块Q3单季实现经营利润82.94亿元，同比减少2.84%，主要还是由于新冠疫情造成国内需求下滑，降低公司成品油销量：公司Q3单季境内成品油总经销量同比减少4.30%至4544万吨，其中零售量同比减少3.72%至3056万吨，直销分销量同比减少5.34%至1489万吨，单站加油量同比减少9.67%至3605吨/站。公司仍坚持优化终端网络布局，发挥--体化营销网络优势，坚持量效兼顾，全力拓市增效，创新‘“-键加油”’等服务模式，促进线上线下融合发展，打造‘‘安全加油、放心消费、高效便捷’的服务新场景，不断提升经营水平。

    　　盈利预测、估值与评级：我们维持对公司的盈利预测，预计公司20-22 EPS分别为0.30、0.51、0.55元/股，维持A股和H股‘‘买入’’评级。

    　　风险提示：原油价格继续下行风险；炼油和化工景气度下行风险。