一、事件概述

    公司2020 年8 月30 日发布2020 年半年报，2020 年上半年营收10080 亿元，同比下滑31%，归母净利-229 亿元，同比转亏。

    二、分析与判断

    疫情及库存损失导致上半年亏损，未来盈利有望边际改善公司2020 年8 月30 日发布2020 年半年报，2020 年上半年营收10080 亿元，同比下滑31%，归母净利-229 亿元，同比转亏。2020 年上半年经营亏损为人民币215 亿元，同比减少人民币706 亿元。主要归因于受疫情和油价暴跌的双重影响，公司原油加工量、化工产品和成品油经营量下降，主要产品价格下跌，库存损失较大，毛利大幅收窄。据wind，布油2019 年12 月均价为65 美元/桶，2020 年6 月均价为41 美元/桶，按照公司2020 年上半年原油加工量9000 万吨测算，库存损失约184 亿。我们判断未来随着疫情的缓解，国内复工复产有望加速，公司未来盈利有望持续向好。

    分板块看，勘探与开发板块经营亏损为人民币60 亿元，同比减少人民币122 亿元，主要归因于原油价格大幅下降影响；炼油板块经营亏损317 亿元，同比减少508 亿；销售板块，经营收益87 亿元，同比减少60 亿；化工板块经营收益32 亿元，同比减少87 亿，主要归因于受疫情影响，化工产品需求下降，价格下跌，化工业务毛利下降。

    规模优势、网络渠道优势及技术壁垒等打造公司牢固护城河。

    规模优势：公司是国内上、中、下游一体化的大型能源化工公司，炼油及乙烯能力国内排第一。公司通过规模效应能有效降低成本，通过一体化增强业务协调及抗风险能力。

    网络渠道优势：公司成品油销售网络国内排第一，成品油销量国内排第一。截止2019年底，公司在国内核心区域布局中国石化品牌加油站30702 座，同比0.1%。公司加油站在国内布局早，具有先发优势和排他性，是公司销售网络的核心壁垒。

    技术壁垒：公司在勘探开发及炼化等领域拥有众多核心技术。2019 年申请专利6160 件，获得境内外专利授权4,076 件；获国家科技进步二等奖6 项；获国家技术发明二等奖1项；获中国专利金奖1 项、银奖3 项、优秀奖3 项。上游方面，四川盆地海相大中型气田富集理论和勘探技术研究取得进展，支撑四川盆地天然气储量突破，自主研发钻井旋转导向系统在胜利油田成功应用。炼油方面，开发不同配方低硫船燃并通过发动机性能测试和耐久试验，高档汽柴油机油达到国际最新标准并实现工业生产和商业推广。化工方面，第二代高效环保芳烃工业示范装置成功开车，浆态床蒽醌法制双氧水、对位芳纶成套技术实现工业转化，新结构分子筛SCM-15 获国际分子筛协会结构代码。

    三、投资建议

    预计公司2020~2022 年EPS 分别为0.29 元、0.51 元、0.56 元，对应PE 分别为14.0 倍、8.0 倍、7.2 倍。当前公司PB 仅0.68 倍，处于历史底部，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    四国际油价下滑；淘汰落后产能速度放缓。