事件：

    公司发布一季报，报告期内营收5555.02 亿元，同比下滑22.59%，实现归母净利润 -197.82 亿元。

    点评：

    勘探开发板块是亮点，炼油、营销与化工板块利润下滑明显：分业务板块来看，勘探与开发板块成为唯一的亮点，尽管原油实现价格部分下滑（49.15 美元/桶VS 57.66 美元/桶），但一季度仍实现正向经营收益，为15.18 亿元，去年同期为21.43 亿元；形成鲜明对比的是炼油板块，今年一季度经营业绩为亏损257.94 亿元，主要系受原油价格暴跌、疫情影响需求进而影响到开工率的双重打压所致，需求的打压在成品油的零售端十分明显，一季度成品油总经销量为4861 万吨，同比下滑了22.01%，这也使得一季度营销、分销板块经营业绩承压，一季度亏损15.36 亿元（去年同期为盈利78.66 亿元），化工板块亦是如此（亏损15.68 亿元VS 69.53 亿元）

    原油价格暴跌影响逐步消化，二季度业绩环比改善可期：总体上一季度业绩受疫情冲击严重，说到底是需求端出了问题，3 月以来原油价格的暴跌造成存货减值对利润表形成了一定压力（-103.6 亿元），但套保一定程度上对冲了这部分损失（+83.42 亿元）。原油价格对业绩造成的一次性冲击风险基本释放完毕，叠加二季度需求的逐步恢复，炼厂的开工率将保障炼油、化工板块环比的改善，较低的原油价格也会在成本端对炼厂的经营形成一定的业绩支撑，我们看好公司二季度炼油、营销、化工板块的业绩改善。

    盈利预测：由于新冠疫情影响需求下滑，我们调整2020/2021 年归母净利润为285.77/404.17（原值为592.01/610.59）亿元，同时新增2022年为510.35 亿元，对应PB 分别为0.70/0.67/0.63 倍，下调至“增持”

    评级，目标价调整为5.2 元。

    风险提示：原油价格大幅波动、国内外需求下滑、分红不及预期