华电集团全国性常规能源发电平台，集团注入预期充分夯实公司装机成长性。

    　　截至2024 年底，公司控股装机容量约为5981 万千瓦，占集团总装机容量24.97%；公司火电装机容量占集团总装机容量比例为44.22%。公司是集团重要的常规能源发电平台。公司控股股东中国华电集团有限公司于2014 年8 月做出承诺，将按照有利于解决同业竞争、避免发生实质性同业竞争的原则，原则上以省（或区域）为单位，将同一省内（或区域内）的相关资产注入华电国际。截至2025 年底，集团共向公司注入2607 万千瓦机组；截至2024 年底，存量已投运境内非上市常规能源发电资产装机容量为5499 万千瓦。集团体内常规能源机组仍具备注入公司预期，成为公司装机增量重要来源。

    　　聚焦常规能源业务，参股华电新能涉足新能源板块。2021 年，除自用光伏发电装机外（装机容量0.35 万千瓦），公司已经完成全部风电、光伏等新能源资产的剥离，至此公司发电主要以火电和水电为主。通过此次剥离新能源业务，华电国际以控股火电业务为主，依托水电、气电实质性提升清洁能源装机占比，大比例参股新能源专业平台，未来投资收益将有所增加。截至2025 年底，公司通过参股华电新能26.78%涉足新能源领域。华电新能装机容量持续攀升下，营收水平不断攀升。

    　　25 年实际发电量远超计划发电量，装机持续增长巩固行业地位。2025 年实际发电量达 2622.70 亿千瓦时，大幅超越 2100 亿千瓦时的目标值，发电量同比增长17.81%。2026 年公司目标发电量为2400 亿千瓦时，公司在建机组充沛有望再次超额完成既定发电目标。截至2025 年，重庆、望亭、灵宝、汕头、淄博等分公司皆有在建机组，总装机容量高达1,081.82 万千瓦，大规模的新增装机将扩大公司总装机规模，提升公司生产能力。其中，公司华电（重庆）燃机发电有限公司（“重庆发电公司”）的2×55.01 万千瓦机组预计于26 年投产。

    　　盈利预测、估值与评级：我们预计公司26/27/28 年EPS（A 股）分别为0.43、0.48、0.53 元，当前股价（A 股）对应PE 分别为12/10/10 倍；EPS（H 股）为0.38、0.43、0.48 元，对应当前股价（H 股）对应PE 分别为10/9/8 倍。考虑到：1）公司A 股以及H 股26-28 年估值均低于行业平均PE 水平，2）公司未来装机增长明确，集团体内机组具备注入预期，公司业绩仍有提升空间。首次覆盖，给予华电国际（A&H）“增持”评级。

    　　风险提示：环保政策收紧风险、新能源替代风险、电力市场化改革风险。